道琼斯指数下跌2.22%，标普500指数下跌1.61%。

美联储主席鲍威尔在达拉斯联储会议上表示，尽管对美国经济整体持乐观态度，但全球需求放缓、财政刺激消退，以及加息对经济的滞后影响令人担忧。他在讲话中并没有提到利率或美联储逐步加息到2020年的计划，同时更多联储官员提到“接近中性利率”，似乎暗示美联储要放缓其加息步伐。

由于中期选举之后，民主党夺回众议院多数席位，新的美墨加协议USMCA能否被国会通过的不确定性增强。目前，民主党并不满意协议中的劳工条款，虽然协议中要求墨西哥改变法律支持独立工会，但没有足够的机制来保证规则的实施。随着2020年美国大选的到来，民主党可能不愿意支持特朗普达成该协议。因为美墨加协议目前为止是特朗普在贸易领域最实在的成果，通过即意味着直接助攻特朗普2020年总统大选。

美国10月CPI走高至同比2.5%，10月核心CPI同比增长2.1%，依旧高于美联储2%的目标，贸易摩擦和趋紧的就业市场可能进一步加剧美国通胀压力。市场普遍预计美联储12月将进行年内第四次加息。

10月零售销售额环比增长大幅反弹至0.8%，主要是因车辆和建筑材料销售激增，可能是受飓风“佛罗伦萨”袭击地区重建工作的推动。此外，美国劳动力市场维持强劲，失业率保持在3.7%的低位，推升了薪资，有力支撑消费者支出。

美国全国独立企业联合会(NFIB)发布的10月商业乐观指数为107.4，略低于9月份的107.9，但仍处于高位。总体而言，这些数据与紧张的劳动力市场和强劲的需求相符，为美联储在12月20日的会议上加息提供支持。

近期美股调整是其中暗藏风险的释放，市场对美股的担心有二，一是中美贸易局势，二是美国加息。而中美有继续贸易谈判的意向缓解担忧，利好股市。中美领导人通话释放积极信号，贸易战预期十一月底有机会暂停，但不是结束。特朗普只是利用贸易战赢得选票，现在中期选举结束，不排除在2020大选前特朗普说中国没有遵守协议为由再次开火。各大投行机构预计2020年美国开始衰退，届时经济态势也会是与中国贸易战是否继续的重要考虑因素。

美国中期选举结束，不确定有所降低，短期我们对美国股市从中性转为持积极态度，但由于营收放缓、估值较高和监管压力，短期不看好科技主题。

上证综合上涨3.09%，恒生指数上涨2.27%。

2018年阿里巴巴双11 “全球购物节”网上单日成交额达2135亿元，销售额首次突破2000亿元，同比上涨27%，总包裹数量最终达到10.42亿个。此次双11共有18万个品牌参与，远超去年的14万个，全球品牌100强有八成入驻，品牌化进程加速，流量继续向头部集中，多数品类头部品牌格局稳固，优质国货也纷纷崛起。共计237个品牌成交金额过亿，远超去年双11的167家。中国电子商务的繁荣表明尽管整体经济正在放缓，但国内消费可成为经济增长的后盾。

受债券融资大幅回落与非标融资继续明显收缩的拖累，10月社融规模增量不及前月1/3且创2016年7月来新低。10月新增人民币贷款环比腰斩，考虑到十一节假日的影响，与17年同期比多增505.8亿元，但仅相当于历史上10月同比增量的平均水平。M2同比增长8%，与今年6月创下的历史最低增速持平。中国10月金融数据不理想的主要原因是在经济压力之下，企业融资意愿主动下降，银行受风险偏好及资本等制约偏于谨慎，以及地产调控背景下，居民购房步伐放缓，降准等政策仍有很大操作空间。

受中秋假日错月以及双11电商节前部分商品消费延迟等因素影响，中国10月社会消费品零售总额同比增速放缓至8.6%，结束此前连续两个月加速增长的局面。其中，汽车零售总额连续5个月负增长。中国汽车市场或已出现拐点，结束此前长达30年的扩张。

1-10月固定资产投资额同比增长5.7%，连续第二个月回升。主要是因为基建投资补短板和制造业的盈利改善，但房地产投资增速放缓表明经济下行压力仍存。

税收收入增速大幅下滑使得10月财政预算收入一年来首现负增长，这也突显出我国减税政策的成效，非税收入同比增速的提高有助于对冲减税导致的财政压力。当月地方支出增速回落，或将对基建投资形成拖累。

中国政府充分准备应对贸易战最坏情况，认为最坏时可能影响到总体经济的0.7%。此外，发改委也会加大对农业和交通等领域的基建投资，央行也再次降准，多个领导人发表讲话，出台支持民营企业发展的政策，出台多项资本市场改革措施，积极财政政策预期等因素，短期稳定了市场的信心。A股大概率已触及近期低点，较低估值和政策时滞为明年市场上行储备了动力。

欧洲斯托克指数下跌1.51%。

意大利向欧盟提交了修改后的预算，但并未修改关键的经济增速（1.5%）和赤字预算（2.4%）。此举为欧盟对意启动超额赤字程序（EDP, Excessive Deficit Procedure）创造了条件。超额赤字程序是指为欧盟委员会评定成员国是否存在超额预算赤字设定的程序和截止期限，同时欧盟财长理事会发出建议书要求成员国改善财政状况。若不改善，则对会员国予以最高额不超过该国GDP0.5%的罚款，该罚款按比例分配给非赤字国家。但欧盟同样也两难境地。意大利作为欧元区第三大经济体，一旦对其执行EDP程序将会使本就疲软的意大利经济更加艰难，同时可能引发意大利境内更激烈的反欧情绪，意大利政府可能借机提出脱欧，影响整个欧元区的稳定和经济的发展。

英国首相梅表示，英国与欧盟已经接近达成退欧协议，并重申英国将在明年3月29日退欧，政府没有不退欧的计划。同时，英国政府也在准备无协议退欧相关事项。英国与欧盟达成的退欧协议草案得到了英国内阁的支持，但协议中有关爱尔兰的问题依然处于争议中，下一步是脱欧协议能否获得议会的批准，议会投票预计在12月进行。但是第二任英国脱欧事务大臣Dominic Raab辞职，多名官员表达辞职意向，或表明退欧协议在议会获得通过面临巨大挑战。

德国三季度季调后GDP季环比初值 -0.2%，低于二季度的0.5%。受新的环保标准的影响德国汽车工业生产大幅下降，导致德国经济2015年以来首现萎缩，预计经济在第四季度恢复增长。但德国经济还受产能限制、趋紧的劳动力市场及及全球贸易摩擦的困扰。

英国看似能和欧盟达成软脱欧协议，但脱欧协议仍需英国内阁审阅，如能顺利达成协议，市场预期英国央行加息，对英镑有支撑，同样对英国股市也是重要利好，暂时保持密切关注。如果英国脱欧不顺利，英国首相可能请辞，并不排除英国进行二次全民公投决定是否脱欧。

由于意大利债务问题以及贸易战担忧，我们对欧洲股市持中性态度。

美元指数下跌0.45%至96.465，主要受到美联储主席鲍威尔及部分官员的谨慎言论影响，美联储可能在明年某一时候暂停加息。

美元兑欧元下跌了0.74%到0.8757，主要受益于美元回落欧元走高，意大利仍是心头患。

美元兑日元下跌0.88%到112.83，受油价下跌、美元走弱的影响，日元走高。

日本三季度实际GDP年化季环比初值 -1.2%，远低于二季度的 3%。日本GDP增速下滑的主要原因是9月暴雨、台风、地震等自然灾害严重影响当地投资、消费活动。但自然灾害的影响是短期的，日本经济四本季度可能恢复增长。

虽然日本和德国经济在第三季度的糟糕表现都可以在一定程度上归咎于一次性因素，但在全球经济已经受贸易摩擦影响前景低迷的大背景下，世界第三和第四大经济体同时陷入萎缩将进一步加剧投资者的担忧情绪。

美国10年期国债收益率(这对预期的联邦基金利率变动很敏感)下跌3.74%至3.0628主要因油价下跌、市场动荡推升避险情绪、美联储放缓加息预期等因素。

预计美联储12月再加息一次。美国双赤问题仍未解决，国际货币基金组织（IMF）认为美元被估值高于中期基本面。由于油价下跌，美国通胀压力也不会太高，明年美国经济也有放缓迹象，相信加息不会太多，我们预期一至两次，达不到市场预期的三至四次，此外，息差和英国、欧洲也会收窄，因为英国、欧洲明年下半年也开始加息。

通用电气最近被市场降级为“垃圾级”，数据显示，六万亿的美国企业债券有45%可能被降级一级至垃圾级，如果明年发生此情况，资金流出美国企业债券也可能会导致美元下跌。

综上，预期美元可能在今年见顶，所以预期新兴市场/亚洲权益的表现会逐渐超越发达市场权益的表现。

石油期货下跌6.20%至56.46美元。

原油均价较上周大幅下跌，主要原因有：特朗普向OPEC施压，要求其不要通过减少供应来支撑油价，引发投资者恐慌性抛售原油期货，令原油价格暴跌；沙特自2016年达成减产协议以来，首次不再遵守减产配额，目前沙特日均产量逼近历史纪录最高，俄罗斯产量也攀升至后苏联时代以来的高水平；伊拉克10月份石油生产再度上涨，这使得市场对于原油供给不足担忧进一步消化；石油输出国组织(OPEC)表示，2019年对OPEC产原油的需求比先前预期下降更快，连续第四个月下调明年的原油需求增长预期；美国原油库存持续上涨也令油价下行压力加大。

目前，原油市场缺乏能够有效提振油价的消息。虽然沙特能源部长法利赫近日表示，该国将在12月减产50万桶/日，并且提议OPEC和非OPEC产油国一起在今年10月的产量基础上减产100万桶/日。OPEC也有消息称将商讨再度联手减产至多140万桶/日，重新调整石油生产策略以帮助原油市场恢复供求平衡。但是此举却遭到了美国总统特朗普的明确反对，并呼吁不要减产。

目前油价由于上述因素已经回落至60美元水平，因此油价对美国行动的掣肘有所减弱，美国也是产油国，预计不希望油价长期低过62美元，中东地区和亚洲地区地缘风险仍在，后期地缘风险的动荡都有可能重新推升油价上升，且进入冬季能源消耗增多，预期油价仍会在60美元-80美元区间震荡。

作为避险资产的黄金，上涨1.13%至1223.36美元，主要因投资者躲避市场的动荡导致黄金需求上升。虽然黄金基本没有孳息，但由于近期市场波动上升，新型的避险资产比如比特币的价格最近曾跌至5800美元，作为传统避险资产的黄金吸引力有所恢复。尽管美元上涨、美债收益率上升，但预期未来美元不会继续走强，也有利于黄金价格的上涨。预期金价可能上涨至1260美元。

道琼斯指数下跌2.97%，标普500指数下跌3.94%。

近期贸易摩擦升级、美联储加息、全球经济放缓、中东地缘形势紧张、美国中期选举等多项宏观事件提升市场避险情绪，外加投资者对于企业业绩的担忧，美股暴跌。

美国三季度实际GDP年化季环比初值3.5%，好于预期3.3%。低失业率及消费者信心强劲支撑消费支出，外加减税措施的推动，消费者支出年化初值增长4%，创2014年以来最快增速，但这种情况很难持续下去。住宅类投资连续第三个季度出现下跌，出口则是另一个拖累经济增长的因素。

目前核心PCE已经连续4个月保持在2%的水平上，核心CPI已经连续7个月保持在2%上方，意味着美联储的通胀目标已经实现，具备进一步加息的基础。而充分就业所带来薪酬上涨、贸易战所推升的成本、原油价格未来可能进一步推升通胀。但美股暴跌、贸易战影响显现等因素也可能降低美联储12月加息的概率。

本周公布的联储褐皮书指出，消费、产出等多个部门保持温和扩张，但劳动力市场紧缩与关税引起的企业成本的上涨，令人担忧。美国房地产部门降温，新屋开工回落，楼市下行趋势可能会影响到更广泛的经济领域。

我们认为，贸易战开始对美国和中国经济产生影响，这将使市场情绪承压。除了贸易战，美国还对中国开展多个战线，如威胁退出万国邮政联盟以提高对中国收取的终端费，中美南海近距离接触，对中国留学生签证设限等。

在十一月大选前，特普朗政府会紧密关注股市行情，贸易战推升成本上升的负面影响开始显现。美股进入调整期，带动全球股市下跌，全球市场进入避险模式。

中美贸易战或持续至11月中期选举甚至更久。

美股进入调整期，短期我们对美国股市从积极转为持中性态度。

上周是美股财报最密集的一周，截至上周五，37%的标普500公司公布了财报，其中86%超出了盈利预期，是自2009年的最高水平。每股盈利达到23%，超过预期5个基点。其中，科技、通讯和医疗板块盈利领先。收入端而言，62%的公司超出盈利预期，平均的收入增长为8%。但由于基数较高，刺激政策减弱、关税推升、流动性收紧等因素，市场预期2019年标普500企业每股盈利增速从2018的21%下调至9%。

一些具有代表性的公司，比如亚马逊、谷歌、阿里巴巴，由于其业务依靠于居民的消费需求、企业的广告投放、IT以及云计算投入需求，在某种程度上可以反应全球经济的先行趋势。虽然这些公司盈利仍然强劲，但收入增长放缓、管理层的后期展望收入预测调低，显示公司对未来经济增长预期有所下调。全球机械工业巨头卡特彼勒受关税影响成本上升，同时企业的设备采购需求可能达到峰值，在财报公布后大跌；超过1/3的公司在电话会议中提到关税对公司未来收入和盈利的影响，公司全球产业链的调整可能需要付出较大的成本；这些都显示贸易战带来的成本上涨对盈利的负面影响将逐渐显现。同时，随着就业市场的紧俏，公司人工成本的上涨也是一大担忧。

综上，虽然三季度美股盈利仍然强劲，由于对盈利可持续性的担忧，市场仍然处于规避风险的模式，风险资产遭到抛售。

上证综合上涨1.90%，恒生指数下跌3.30%。

上周临近周末一行两会的发声及上交所、深交所和中国基金业协会针对股权质押给出了各自的“拆雷”举措提振市场信心，本周A股在全球股市下跌的背景下独树一帜，小幅上涨。

上周日本首相安倍晋三访华，中日双方表示将共同推动两国关系在重回正轨基础上取得新的进展。两国地方政府、金融机构、企业之间签署了50余项合作协议，金额超过180亿美元，开展第三方市场合作（将中国的中端制造能力同发达国家的高端技术、先进理念结合起来，为第三国提供高水平、高性价比、更具竞争力的产品和服务，实现“三方共赢”）。另外，中国央行与日本央行签署了为期3年的中日双边本币互换协议，规模为2000亿人民币/34000亿日元，不仅降低了中日两国的货币风险和交易成本，也绕开美元减少外汇储备压力，推动“亚元区”的构建。但日本仍然在与美国进行贸易谈判，与中国的合作可能受制于美国。

近来，央行政策频频，先有1500亿给中小微企业再贷款、再贴现支持，后有设立民营企业债券融资支持工具，再叠加银保监取消保险资金开展股权投资的行业范围限制，这些政策可以为实体经济发展提供更多资金支持，营造良好的融资环境。后续，财政减税力度可能超市场预期，这些有帮助修复过于悲观的情绪。

中美贸易战可能降低两国的GDP和出口预测，增加了短期内部分受影响资产类别的不明朗因素，这增添了短期布局上的变数。

美国还可能对额外的中国的商品全面征税，这些困扰令我们短期对后市仍存隐忧，不大乐观。但是中国政府认为资本市场没有系统性的风险，且充分准备应对贸易战最坏情况，最坏时可能影响到总体经济的0.7%。此外，发改委也会加大对农业和交通等领域的基建投资，央行也再次降准，在某种程度上稳定了市场的信心。虽然内地公司估值仍便宜，资金重拾信心，需要一点时间，中线目标为3,000-3,200。

欧洲斯托克指数下跌2.36%。

截至上周五，已经公布财报的欧洲公司盈利增长仅为7%，少于半数的公司超出了盈利预期，与美股强劲的盈利形成对比。从行业来看，石油板块有70%的公司盈利增长超出预期，财报公布后上涨2.8%。科技板块有90%的公司盈利增长超出预期，财报公布后反而下跌2.5%。

欧盟委员会要求意大利在三周内重新提交预算案，新预算案必须将预算与GDP之比降低0.6个百分点，而不是像当前预算案这样提高0.8个百分点，不改将启动惩罚。此前，意大利总理表示意大利政府的预算案没有“备选方案”。接下来的三周谈判期间，可能就如何降低赤字达成协议。欧盟否决当天意大利股指收跌0.86%，创一年半收盘新低，10年期意债收益率逼近3.6%，创本周新高。

默克尔的“黄金配角”社民党（SPD）在黑森州选举中得票率大幅下滑。社民党很多人将选举惨败归咎于默克尔，并要求默克尔下台，若双方矛盾失控将导致社民党退出联合政府，导致默克尔内阁垮台。

欧洲10月央行会议决策较上月没有大的变动，至少在2019年夏天结束前都将保持利率不变。德拉吉认为，欧元区的经济依然整体向上，重申欧洲央行的通胀预期，尽管最近的数据偏弱。9月欧元区CPI上升至2.1%，意味着欧央行不会为此做战略上的大变化，仍坚持12月底终止QE的安排。

爱尔兰国家电视台RTE报道称，欧盟似乎向英国释放妥协的信号，即欧盟可能将为英国提供一个适用于英国全境的关税协议，以解决爱尔兰后备方案问题。不过，欧盟和爱尔兰政府依然坚持有关爱尔兰边境的问题必须有“保障安排”，即当英国与欧盟不能按时谈定脱欧协议时，将北爱地区无期限留在海关联盟，避免爱尔兰与北爱之间产生硬边境的情况。

欧元区10月制造业PMI初值 52.1，不及市场预期53，德法同月制造业PMI初值也不及预期，均创两年来新低，但仍在枯荣线以上。尽管该调查的价格指标仍处于高位，但总体PMI已降至与放松货币政策的倾向一致的水平。

德国整体商业活动的增长是近三年半以来最弱的，此前稳定的服务业增长也开始放缓。随着增长放缓和全球经济形势恶化，德国企业降低了对经济活动的预期。法国服务业活动增速加快至4个月高点但制造业出现下滑。

英国看似能和欧盟达成软脱欧协议，英镑有机会短期看高一线。

由于意大利债务问题以及贸易战担忧，我们对欧洲股市持中性态度。

美元指数上涨0.67%至96.359，主要因三季度GDP增速表现优于预期、消费者支出强劲。

美元兑欧元上涨了0.98%到0.8770，欧洲经济数据偏弱，而美元强劲，使得美元兑欧元进一步上涨。

美元兑日元下跌0.57%到111.91，日本10月制造业PMI初值由9月52.5上升至10月53.1，日本9月贸易余额由8月逆差转为顺差，安倍访华取得成果，股市大跌引发避险情绪。

美国10年期国债收益率(这对预期的联邦基金利率变动很敏感)下跌3.65%至3.0755，主要受股市抛售情绪支撑债券买盘。

最近美元走强，我们认为只是短期现象，之前欧洲经济数字不理想和英国的脱欧之忧，以及对意大利债务的担忧，导致欧元走弱，美元相对更强。但现在欧洲经济有所回暖，脱欧有所进展，预计欧盟将会约束意大利赤字，加上欧元区通胀超标，欧洲央行预期将逐步收紧货币政策。

9月美联储加息，预计12月再加一次，但贸易战担忧可能降低加息概率。美国双赤问题仍未解决，国际货币基金组织（IMF）认为美元被估值高于中期基本面。所以，预期美元可能在今年见顶。

石油期货下跌2.21%至67.59美元。

本周国际原油期货均价较上周大幅下跌，主要原因有以下几点：沙特阿美和沙特能源部长法利赫相继表示，沙特有能力在3个月内达到1200万桶/日的产量，未来还可进一步增产，以弥补美国制裁伊朗能源产业带来的供应缺口，给油价造成更大的下行压力；美国股市大跌促使市场避险情绪升温，也令原油等风险资产承压；在伊朗问题上美国态度有软化的趋势，这使得市场的担忧情绪逐渐减弱；美国原油库存连续五周上涨；美元的连续上涨加大了油价的下行空间。

美沙记者门使得油价不升反降，沙特能源部长法利赫称沙特会按照承诺在11月继续增产，反复重申石油政策与政治分开。此前沙特扬言动用“石油武器”反制制裁，如今态度转变承诺增产，这可能与特朗普近期和缓表态有关，然而未来油价走势将更具不确定性。因为只要王储被证明与记者案有关，沙特被制裁的可能性就会骤增，未来将无法确保沙特一直不会动用“石油武器”。

我们认为，随着全球经济增长回升，同时地缘政治风险可能增加供应风险，油价将继续上升。

预期油价不会低于62美元，因为美国也是原油出口国，特朗普希望油价维持在一定位置。但如果油价过高，会导致通胀上行压力，导致美联储加息更快，这也是特朗普不愿意看到的。在沙特事件的影响下，沙特承诺增产，对油价带来压力。此外如果中美南海地缘冲突升级，有可能影响大陆原油进口，推升国内油价。

作为避险资产的黄金，受股市抛售情绪支撑，上涨0.57%至1233.53美元。黄金基本没有孳息，黄金避险的意义也相对减少。尽管美元上涨、美债收益率上升，但因股价下挫支撑黄金买盘。黄金已跌至低点，预期未来美元不会继续走强，有利于黄金价格的上涨。预期金价可能上涨至1250美元。