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近日，和丰家族办公室首席投资官鮑靝锋（Stephen Pau）与瑞银全球财富管理、威普管理咨询的两位投资专家接受《亚洲投资者》的采访，就港元是否会贬值，以及是否影响其战略或战术资产配置问题发表见解。
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4月12日，港元兑美元首次下跌至7.85港元，这是自香港金融管理局（金管局）自2005年设定货币汇率交易区间以来的第一次。
作为回应，金管局被迫购买港币8.16亿港元（合1.04亿美元），以确保香港货币汇率不会再跌至7.85以上。港元兑美元为7.8，但允许在7.75至7.85之间进行交易。
自此之后持续的资本流出导致金管局在4月24日前进一步采取12次干预，总计支出为65亿美元。
货币供应量的减少使隔夜港元银行同业拆息率从4月12日的0.06％升至4月25日的0.65％，同时将一个月的银行同业拆息率从0.79％提高至1.30％。
如果本地利率继续上升，资金可能从香港股市流入固定收益，特别是房地产市场可能会感受到借贷成本上升的影响。
我们采访财富管理经理、家族办公室首席投资官和基金经理，询问他们是否认为港元贬值是长期趋势，以及这是否影响其战略或战术资产配置。
Adrian Zuercher
瑞银全球财富管理亚太地区资产配置主管
当美元兑港元即期汇率触及7.85港元弱方兑换保证时，香港金融管理局开始收紧银行间资金。到目前为止，官方外汇储备已经消耗了60至70亿美元，货币基础同样从1.73万亿港币下降至1.69万亿港元，这是提高利率的机制。
在这个阶段，这个过程是渐进的，但需要进一步运行。固定汇率制度意味着股票和房地产价格预期必须随着利率的上涨而调低。我们预计，3个月期伦敦银行同业拆息(libor)和香港银行同业拆息（hibor）的息差将在12个月内收窄至约60个基点(目前为105个基点)——这是美联储在这一收紧货币政策阶段，Hibor达到2.3%时，一个更常见的息差。港元银行贷款已经大幅增长15％，这将随着Hibor赶上Libor和资产价格预期调整而放缓。然而，在12个月里，Hibor相较于在中国、美国和其他地区的基准利率而言仍相对较低，为2-2.5%，因此港元仍应是相对廉价的融资货币。
杠杆率很高，但偿债能力相当低，因此对消费和GDP会有一定的任何负面影响。在强劲的盈利增长和股本回报率上升的推动下，我们目前对香港股票市场持中立态度。强劲的基本面应该支持目前的估值倍数，而Hibor的预期涨幅不会导致明显的估值下降。话虽如此，由于宏观环境不太有利，以及房地产行业对宏观经济的重要性，Hibor的上升可能导致香港股票市场的波动性上升。因此，我们偏好受益于中国稳健的基本面中国H股，中国人民银行最近下调了存款准备金率，而不是受到金管局政策影响较大的香港股票。
Stephen Pau
和丰家族办公室首席投资官
最近，香港金融管理局不得不支撑港元。我们认为这是短期现象，因此我们不建议进行大规模配置转移。首先，金管局正在密切关注这个情况，并表示没有看到机构投资者大量的资本外流。其次，香港的金融体系仍然健全，储备仍超过1,000亿港元，足以抵消投机者在港币接近7.85弱势兑换保证时的激进操作。第三，我们预计部分资金将流入香港，因为未来几个月将会有几宗大规模的首次公开募股（IPO），以及香港交易所新批准的同股不同权的上市计划。以上因素将会对港元提供一些支持。我们不认为这将是1997年香港不得不为打击投机者以保卫港币的重演。
从估值来看，与发达市场相比，中国和香港仍然相对便宜。我们现在看到的是亚洲公司具有良好的资本纪律，比如资本支出削减。未来几年，息税前利润和自由现金流预计将有所改善。我们认为，从增长和估值的角度来看，亚洲市场仍然具有吸引力，资金预计将留在这里。任何经济预测的上调和更高的盈利预测都可能给新兴市场国家带来重估，这也将支持市场和估值。
Kelly Chung
威普管理咨询高级基金经理
港元贬值主要是由于以下原因：
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Hibor与Libor之间的差距持续扩大；
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中国的去杠杆化；
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资金流入A股，一方面是外国投资者资金通过互联互通北上流入A股，另一方面，机构投资者为中国被纳入MSCI指数和中国存托凭证（CDR）上市做准备。
由于上述原因，我们认为港元将维持弱势，直至银行结余总额降至近1,000亿港元。
然而，我们也看到随着Hibor已经上涨，资本外流开始放缓。从4月12日起，Hibor在5天内从0.8%上升到0.95%，因此Hibor和Libor之间的差距已经缩小到不足1%。此外，中国的存款准备金率下降有助于平衡正在进行的去杠杆化过程中的流动性。当Hibor-Libor息差进一步缩小时，我们认为港元将开始逐渐上涨，港元将从7.85港元的上限小幅上涨。
香港的利率已经开始正常化。我们一直在超配金融股，它们受益于较高的净息差，低配利率敏感和高杠杆的行业。此外，我们坚持投资价值股，因为我们认为随着利率开始正常化，价值股的表现将超越增长股，这将惩罚一直享受低利率环境的高估值行业。今年选股将变得更加重要，因为通过互联互通南下的资金的流动将比去年放缓，并且动量将不再是推动市场的一个因素。
鲍靝锋先生（Stephen Pau）在全球投资领域拥有超过20年的经验。
曾任职于一家瑞士老牌家族办公室，负责亚太地区客户的投资组合管理，再之前在亚太区最大的投资机构之一——香港赛马会，负责管理多经理人投资组合。曾任职于德意志银行的微观量化策略组，业绩是机构投资者研究团队中量化/衍生品类别的前三名，之后又任职于宏观策略组。曾在英国摩根大通银行担任投资组合研究职位。曾任职于英国圣保罗旅行者保险公司，担任固定收益分析师。
拥有英国伦敦卡斯商学院精算硕士学位，是一名特许统计师和特许科学家。
[来源：《亚洲投资者》]
