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本人欣然呈献《2017年四季度全球投资展望》。
各国政治局势与地缘政治隔格局仍然持续扰动市场。各国领导人在G20峰会聚焦自由贸易、金融监管和气候变化，中美全面经济对话成果寥寥，美国和朝鲜疯狂互怼，中印边界争端，默克尔连任德国总理、安倍宣布提前大选。
全球经济复苏，企业盈利继续广泛提升，市场并不过分担忧，短暂的波动后仍然持续上涨，市场所担忧的明显回调在三季度并未出现。
通胀有所提升，部分央行正在谨慎地收紧货币政策，加拿大央行宣布加息，美联储开始小规模缩表，欧洲央行也预计在2018年开始退出量化宽松。在流动性逐步收紧的大背景下，各类资产的价格都将承压。
牛市已经持续数月，究竟回调什么时候出现？特朗普政策大部分落空后，税改还有没有希望？各国大选又将带来怎样的深刻变革？现在是该加码、离场，还是按兵不动？
年初和当前比较，市场对于欧洲的态度发生360度的转变。由于欧盟内在缺陷、老龄化、债务问题、民粹主义兴起等问题，投资者对欧洲十分谨慎，欧元也在英国脱欧后持续走低。但现在欧元和欧洲已经成为投资的热土，经济增长提升了企业盈利，而通胀较低让央行保持宽松的货币政策，现时一切都“恰到好处”。欧洲政治未来将对市场有何影响？在近期大涨后，欧元后期走势如何？过强的欧元是否会拖累欧洲经济？欧洲权益未来走势又如何？默克尔领导的德国作为欧洲经济引擎，又有何独特之处？
本季度我们仍然超配欧洲权益、新兴市场权益和债券、能源及能源类权益和欧元，但对欧元进行部分的获利了结，加码了巴西权益；整体低配债券，保持低久期的债券组合，以减少加息对债券头寸的负面影响。
最容易赚钱的时代已经过去。歌舞升平的市场背后，四季度仍然存在诸多风险。 “所以多事之秋，灭迹匿端，无为绿林之嚆矢也。”在事故较多的时期，投资者需在把握投资机会的同时隐匿自己，以便躲开风险的侵袭。
蒋松丞
和丰家族办公室创始合伙人
和丰家族办公室董事总经理
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欧洲：经济恰到好处，政治裂痕加深
欧洲政治虽未撕裂，但裂痕正在加深。默克尔连任德国总理，但支持率大幅下降。民粹主义的新选项党（AfD）崛起，进入联邦议院。法国总统马克龙不惧罢工与民意暴跌，坚持推进高动力市场改革。英国脱欧谈判困局依旧，分手费等关键问题难以谈拢。意大利脱欧风险仍在，但并不迫切。2018年5月之前将举行选举，虽疑欧政党五星运动民调领先，但脱欧障碍较大。西班牙加泰罗尼亚独立公投大概率无法成行。
对于权益市场而言，欧洲处于一个“恰到好处”的时期。经济良好，欧洲盈利终于开始赶上世界其他地区，转而进入一个上涨周期；而通胀较低，即使央行即将宣布退出量化宽松，仍将保持随机应变而适度宽松的货币政策。欧洲公司拥有的现金创新高，有股票回购和派发红利的潜力。房价上涨出创造财富效应，零售销售持续增长，滞后于美国，有望迎头赶上。欧洲难民危机有所缓解。欧洲的政治不确定性有所消退，法国推进税收和劳动力市场等改革，默克尔连任德国总理。相较于美国权益、欧洲政府债券，估值仍然较低。
德国从十五年前的欧洲病人转身成为欧洲经济引擎。德国权益涨势良好，超过欧洲其他地区。估值合理，德国DAX指数仍低于欧洲权益的平均市盈率。与欧洲其他国家形成鲜明对比的是，德国早已经完成劳动力市场、财税、社会福利等结构性。经济强劲，失业率远低于欧元区平均水平。德国实行谨慎的财政支出政策，是目前唯一有财政支出空间的发达经济体。默克尔第四次成为德国总理，但支持率大跌，三党政见差异较大，组阁难度大，后续政策推进不确定性增加。另外，由于德国的出口商较多，欧元急涨也对其利润造成一定压力。
世界主要经济体经济状况逐渐改善，全球贸易形势好转，市场担忧有所减轻。强劲的劳动力市场支撑着家庭消费和通货膨胀，国际货币基金组织（IMF）7月再次上调2017年全球经济增速至3.5%。正如我们在《2017年三季度全球投资展望》中的预期，通货膨胀已经逐步攀升至正常化的区间，现正围绕着长期趋势波动。
随着通胀的上升，部分央行已经开始收紧货币政策。加拿大央行宣布加息、美联储开始小规模缩表，并预计在12月再加息一次。预计欧洲央行也将在2018年开始退出量化宽松政策。而日本央行则维持超宽松的货币政策。中国央行保持稳健中性的货币政策，取向是不松不紧，对流动性进行“削峰填谷”，全面降准或降息的可能性较低。
贸易保护主义、地缘政治问题仍在发酵，外部环境的不确定性根源尚未消除，特别是美国的不确定性仍然存在。特朗普政府不排除进一步出台“买美国货、雇美国人”的升级措施，强化反倾销和反补贴，并重新评估所有贸易和投资协定，也不排除特朗普对中国以及其他有关经济体进一步施压的可能。美朝冲突、特朗普宣布税改框架、默克尔连任德国总理、安倍宣布提前大选、中国举行十九大等的后续发展也牵动着市场的神经。
美国：中期和长期谨慎乐观，短期可能存在回调，中期选举前税改进展仍然值得期待，可发掘结构性机会，关注小型股、金融、能源、医疗、基础设施、可选消费品和科技，警惕美国的高估值、特朗普政策实施不达预期、美联储加息/缩表进程过快。
欧洲：短中期持看涨观点，经济增长和通胀较低让一切“恰到好处”，关注德国权益、股份回购、周期型板块和出口商，警惕欧洲央行过早地收紧货币政策、意大利大选、欧元增长过快。
日本：整体中性，公司治理改革有待在盈利改善后发挥作用，关注公司治理改革受益行业、并购主题、小型股和周期股，警惕日元升值、工资上涨，安倍支持率和执政力削弱、地缘风险，核泄漏负面影响。
新兴市场除中国：持乐观观点，新兴市场将受益于受益于全球经济复苏和经济转型，可关注亚洲市场。警惕发达市场货币政策超预期收紧、美元走强、地缘政治冲突加剧和特朗普实施贸易保护政策和债务规模高企。
新兴市场——巴西：短中期持乐观观点，政治丑闻不改复苏态势，市场超卖创造良好的入场时机。警惕特梅尔贪腐案件进展、经济改革不及预期、大宗商品价格上涨放缓、特朗普贸易保护政策加剧。
新兴市场—中国：中长期持乐观观点，维稳政策接近尾声，憧憬长效机制改革，关注国内消费主题、中国基础设施建设（包括一带一路）、服务业对外开放、军工、能源、房地产；警惕资本管制、房地产调控、去杠杆、改革受阻、地缘冲突和中美贸易谈判、香港市场资金流失、主权降级。
前沿市场：看好，包括拉丁美洲、东南亚、非洲等国家，经济呈指数级增长、与其他经济体相关性较低，可作为高风险投资者标配，主要风险在于市场不健全，经济结构脆弱，个别国家处于地缘纷争中心。
通胀联接型债券：乐观观点，通胀疲软后的上调带来介入机会，美国胜于欧洲、日本，主要风险在于通胀程度不达预期。
发达国家主权债：整体悲观，货币政策紧缩预期压低总体回报，精选美国。
投资级债券：整体中性，短期更看好欧债。
高收益债券：整体中性，短期更看好欧债。
新兴市场债券：整体谨慎乐观，风险可控和收益较高具有吸引力，看好新兴市场公司债。
能源：持积极观点，减产与地缘风险联手推升石油价格，已经如我们所预期地回升至50元以上，预计将在2017年下半年继续走高。除能源本身，同时关注能源产业上下游和能源出口国，包括石油勘探和生产公司的权益和债券，主要风险在于部分产油国产量增加、美国页岩气增产和美国能源出口政策增加供给、电动车技术的不断进步。
贵金属：持中性观点，世界范围的政治风险、地缘冲突风险和货币风险仍然高企，贵金属作为安全垫是投资组合的标准配置，主要风险在于实际利率上涨、美元触底反弹、亚洲实物黄金需求下降。
房地产：持中性观点，资本利得潜力有限，视对经常性收益的需求选配，稳定派息来源在低回报环境中受到青睐，主要风险在于信贷-风险利差上升、加息。
对冲基金：持中性看法，看好多元策略，重点在于寻找优质管理人与分散投资，强调投资哲学的连贯性与策略更新能力。
私募股权：持消极看法，高估值和激烈竞争或将压低回报，全球私募股权市场过热，一级市场估值过高且退出渠道有限，存量项目对新项目造成挤压，资产管理人良莠不齐，资产类型流动性不佳，但私募股权提供了分享模式创新与科技进步的丰厚收益的机会，关注科研成果转化策略。
美元：短期中性，在年初至今的持续走弱之后已经有所反弹；中期看涨观点，预计将在货币政策收紧和税改有实质性突破时上涨。
欧元：持短期和中期看涨观点，急升后的短期上行空间有限，短期持中性观点，中长期持看涨观点，长期趋势取决于央行货币政策和关键政治进程。
英镑：持中性观点，虽有贬值风险，但货币政策收紧预期形成支撑。关注少数派政府的执政进程、英国央行决议和退欧谈判进程。
日元：持中性观点，利差和避险需求相互制衡，关注美联储、欧洲央行和日本央行的货币政策。
人民币：维持弱势判断，双向波动后或重回贬值通道，人民币兑美元短期可能维持稳定，中期贬值的趋势不会逆转，但骤贬的可能性已经降低，可控的温和贬值是更有利的汇率环境选择。
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