本人欣然呈献《2020年四季度全球投资展望》。
回顾2020年三季度，全球经济指标改善，中国经济表现领先全球，美国经济复苏强劲，欧元区、英国和日本等主要发达经济体受到疫情二次爆发的影响，经济反弹受阻，各国维持宽松的宏观经济政策刺激经济复苏。美股屡创新高，带动全球权益反弹，但是在9月2日创新高后，投资者担忧估值过高，美股大跌，自此进入调整阶段。中美在科技、外交等方面的紧张局势进一步升级。日本首相更迭，而安倍经济学的延续将降低更迭对经济的影响。疫情的反复使跨境人员、货物流动依然受限，服务业也难以完全开放，疫情成为当前经济反弹的主要障碍。
展望2020年四季度，疫情的反扑或继续拖累全球经济复苏的步伐，经济前景仍具不确定性，有待2021年，疫苗的大范围使用带动经济的全面复苏。另外我们还面临诸多政治风险，美国大选在即，不同的总统人选和党派分布意味着未来不同的执政理念和政策，并对市场造成不同的影响，短期市场波动或加剧。英国和欧盟的贸易谈判在某些重要问题上仍存在分歧，鉴于疫情已对经济造成巨大的冲击，我们认为在截止期限前双方应至少达成部分协议，而协议谈判可能持续更长时间。
自1992年以来，美国大选前后的欧洲股市表现好于美国，但是仍需警惕疫情及英国无协议脱欧带来的市场波动。新兴市场亚洲国家的企业盈利开始从低点反弹，随着经济重启，需求复苏将支撑该市场权益上行。中国疫情已得到良好的控制，需求持续复苏，企业盈利大幅反弹缓解估值担忧，或成为中国下一轮涨势的驱动因素。我们继续看好医疗保健、科技和ESG板块，在ESG方面，可关注食品可持续性领域。美元走弱及实际利率走低支持金价，可配置黄金抵御美国大选、地缘政治、经济复苏不及预期等风险。
本季度我们对权益资产整体持积极看法。看好欧洲、新兴市场亚洲国家和中国，对香港转为中性。对债市保持乐观，看好投资级债券、亚洲美元高收益债券、新兴市场主权美元债券和通货膨胀链接债券。大宗商品方面，看涨黄金，对原油转为中性。外汇方面，对美元保持看淡，看好欧元和英镑，对日元、人民币转为中性。我们仍然建议投资者保持多元化投资，适当在市场低点增加权益头寸，并适当持有债券、与权益市场低相关的另类资产及波动率工具、现金、黄金或反向头寸等来应对风险。
风险资产自3月低点大幅反弹，面对美国大选、英国与欧盟的贸易谈判、疫情反复及中美关系的风险，市场开始回调，我们将把握政治事件和经济复苏带来的机会，继续主动作出投资部署，做好持续监控和风险管理，争取长期增长回报，与您共渡难关，成为家族财富的坚实堡垒。
蒋松丞
和丰家族办公室创始合伙人
和丰家族办公室董事总经理
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新冠肺炎疫情的爆发，在一定程度上改变了世界格局。美国大选将于11月3日举行，大选结果短期内不会对市场产生太大影响，历史来看，美股通常会在大选后回升。我们相信，无论特朗普还是拜登获胜，他们都将制定切实的经济政策应对疫情的冲击，重振美国经济。但是由于执政理念的差异，不同的大选结果会对经济和市场造成不同的影响，增加大选前的短期波动。特朗普曾表示，邮寄投票很容易出现舞弊，暗示如果他输了，他可能会挑战结果，不会认输。因此，选举结果的不确定性也可能在大选后的一段时间内存在，市场波动在选举后持续。
民意调查显示，目前拜登仍保持领先。拜登的政策主要是通过增加税收，加大政府开支，以支持经济复苏。短期来看，增税应该不会给经济带来压力，因为提高税率需要立法，可能要到2022年才能真正实现。外交方面，虽然遏制中国的策略不会改变，但是拜登的外交策略更微妙，贸易政策的可预见度较高，中美紧张关系可能有所缓解，对金融市场的波动影响相对较小。而特朗普可能基本维持当前政策，中美紧张关系持续。
财政政策前景有赖于选举的结果，如果拜登在选举中获胜，民主党赢得国会参众两院的支持，在明年一季度可能推出大规模的财政刺激措施，届时经济提振及疫苗的出现均利好股市。
而分裂的国会（即参众两院分别由共和党和民主党获得多数席位）可能使财政刺激措施受阻，且规模有限。在个别行业方面，民主党更关注气候变化和环保，传统能源如石化等行业可能面临较大挑战，环保行业将受益于新政策；金融行业可能面对针对性的审查，但不会是全方位的收紧。
若拜登赢得选举，中美关系可能走向缓和，有望提振中国A股短期情绪，投资者对中国股票的兴趣也随之提升。即使美国对中国的科技限制仍然存在，也有利于缓解了中概股的回流压力。民主党的绿色倡议利好ESG领域，如日本环保车厂、亚洲电池生产商、中国新基建以及太阳能企业等。随着支持医疗产业的政策出台，美国又是中国医疗企业的重要出口市场，相关板块也将受益。此外，民主党的提税政策将刺激更多投资资金流入新兴市场，尤其是疫情控制较好、经济复苏强劲的中国市场。
英国首相约翰逊表示，若在10月15日欧盟理事会开会前贸易谈判无果，将准备硬脱欧，届时双方将回到WTO框架下，重新实施边境和关税，贸易成本增加。虽然表面强硬，但我们认为双方有望达成协议，因为面临疫情对经济的冲击，双方无法再承受硬脱欧带来的冲击。
目前贸易谈判在某些领域已取得进展，但在重要问题上仍存在分歧，比如企业补贴、渔业和争端解决方式。
硬脱欧对英国经济的负面影响可能是疫情的2-3倍。根据伦敦政经学院的测算，长期来看，硬脱欧可能拖累英国GDP的8%，与此相比，英国央行对疫情影响的最新预测显示，到2022年，英国经济将减少1.7%的GDP。英国的商业环境将因此而恶化，比如增加港口的行政负担、旅行和旅游业的限制、对移民和劳动力自由流动的限制，以及可能至少持续一年的关税，直到英国与包括欧盟在内的贸易伙伴达成关税安排。欧盟企业将避免从英国供应商采购，而跨国公司也将寻求尽量减少跨境贸易。考虑到谈判进展的缓慢，我们认为今年可能只是达成部分协议，双方的贸易协议谈判或持续更长时间。
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美国：中性，经济和盈利超预期复苏支撑股市，大选的不确定性引发股市回调；
欧洲：看涨，大选前后表现或好于美国，警惕英国无协议脱欧风险；
日本：中性，延续安倍经济学有望带动经济与盈利反弹，美国大选及疫情为主要风险；
新兴市场—除中国：看涨，企业盈利从低点回升，可关注得益于中国经济复苏的亚洲市场；
中国：看涨，盈利反弹缓解估值担忧，中美关系为主要风险因素。关注受益于社会流动性增强的内需消费龙头，如可选消费品、旅游、传统零售等；以及十四五规划相关行业，比如IT、5G、医疗保健等；以及受益于基本面边际改善的传统价值型板块如地产、建筑、金融等；
前沿市场：中性，政策空间有限，有待经济恢复稳定；
美国国债：看淡，预计美联储较长期保持低利率，收益率降至历史低点，价格上行空间有限，可适时坚持并替换为投资级；
除美国的发达国家主权债：看淡，疫情反扑，拖累经济复苏，央行将较长期维持负利率，收益率极低甚至为负，随着经济活动恢复，避险情绪降温，难以获得资本利得，但可用于提供经济下行保护；
新兴市场美元主权债：看好，息差自3月高点收窄，但是约4.2%的息差仍具吸引力，尽管经济前景仍具不确定性，预计随着疫情受控、疫苗问世，未来几个月大宗商品价格将逐步走高，息差有望进一步收窄；
美国投资级债券：看好，尽管价格进一步上涨空间有限，但是受益于美联储的资产购买及投资者在低息环境中寻求收益，需求仍强劲，同时企业盈利复苏，信贷指标趋于稳定，净评级下调的步伐放缓；
欧元区投资级债券：看好，对高质量收益率的追求和欧元央行的资产购买支撑需求，疫情二次爆发对经济构成压力，但相对欧元区主权债仍有投资价值；
美国高收益债券：中性，平均交易价格已升至疫情前水平，接近面值，对收益率的追求将继续支撑该资产类别，但是债券违约率上升，需警惕较高的违约风险；
欧元区高收益债券：中性，息差自3月高点以来收窄，处于自2005年以来的中间水平，违约率普遍保持在低位，需警惕疫情的二次爆发对经济和盈利复苏的影响；
亚洲美元高收益债券：看好，估值具有吸引力，相对美国和新兴市场同类，息差有更大的收紧空间，较高的息票收入将吸引资金流入，可选择中国房地产债券，受益于中国经济的V型复苏、强劲的住房销售、宽松的融资环境及房企良好的基本面，违约率更低；
通胀联接型债券：看好，随着经济反弹，叠加央行向市场注入大量的流动性，通胀预期将从目前非常低的水平上升，可配置一定的通胀连接债抵御未来通胀上行的风险，但是预期短期内通胀不会大幅上升。
能源：中性，OPEC遵守减产协议支撑油价，需求复苏缓慢使油价承压；
贵金属：看涨，美元走弱及实际利率走低支持金价，在风险中提供下行保护；
房地产：中性，服务业的需求依然承压，可关注受益于数字化的地产板块；
对冲基金：中性，在低利率环境中有吸引力，可通过宏观策略实现分散化投资；
私募股权：中性，危机时期为布局的好时机，“硬科技”正成为行业新增长点；
美元：看淡，此前美元估值过高，美联储宽松政策或驱使美元较长期走弱；
欧元：看涨，美元走弱推升欧元，疫情反扑拖累欧元反弹；
英镑：看涨，美元走弱推动英镑反弹，与欧盟的贸易谈判是主要风险因素；
日元：中性，美国大选临近推升避险情绪，日本经济复苏停滞使日元承压；
人民币：中性，超预期经济数据支撑人民币走强，中美关系不确定性使人民币承压。
往期回顾：
2019年二季度全球投资展望——美联储暂停加息：加息周期是否结束
2018年三季度全球投资展望——中国崛起：全球生物制药的中坚力量
2018年二季度全球投资展望——全球贸易战：预测不可预测
2018年全球投资展望——人工智能，未来已来
2017年四季度全球投资展望——全球资产配置在A股纳入MSCI后的关键转变
2017年三季度全球投资展望——欧洲：经济恰到好处，政治裂痕加深
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