今年市场是否仍会波动？——和丰家族办公室首席投资官接受《亚洲投资者》采访

市场波动卷土重来。我们采访了三位专家，就市场是否会继续波动，投资者又该如何应对问题作出了回应。

2017年股市回升，MSCI指数上涨22.4％，标普500指数上涨17％左右。

随着美国股市1月份再次上涨5％，2018年初出现增长势头，随后2月“过山车”的状态开了，标普500指数和道琼斯指数在几天内下跌1000点以上，抵消了此前两个月的强劲增长，并小幅亏损。从那时起，市场似乎开始筑底，但仍然比以前更加波动。

受到密切关注的芝加哥期权交易所波动率指数，更为人熟知的叫法为VIX指数，它是基于标普500指数期权成本计算的预期波动率指标。VIX指数现在位于20左右，在2017年的大部分时间里，这一指数都在10-12之间波动。

市场观察人士认为波动幅度有所增加的原因有很多：对美国利率上升的担忧（美联储在2017年将利率小幅上调三次，预计在2018年会出现类似情况）；公司股票估值过高；通胀担忧，因为美国工资终于开始改善（可能促使更激进的利率紧缩）；计算机驱动的交易算法；以及由于量化宽松（美联储现在开始缩表和欧洲央行减少量化宽松规模）导致数万亿美元央行资金涌入市场，波动性水平多年被压低。

我们询问了四位专家：波动性是否会继续，以及投资者应该如何保护自己。

Olivier d’Assier

Axioma 亚太区应用研究主管

波动性回归，并且今年将持续存在。关键的驱动因素是利率波动（作为所有其他资产类别（如货币）波动的催化剂）和地缘政治风险。

基本面已经改变，投资者不应该再根据之前的情况来思考。利率波动再次成为跨资产类别波动的驱动因素，而美联储、欧洲央行、英格兰银行和日本银行之间的货币政策的分化只会加剧这种情况。

在近十年来维持低位后，政府债券收益率的上升导致风险资产（比如股票和公司债券）的波动上升，将挑战高风险资产的收益。投资者将需要更多的资本利得来支持他们继续投资高风险资产的决定。

在短期内，过去两周的跌幅远高于2017年低利率时期在交易量飙升时预测的跌幅。这些近期的意外损失会使风险规避投资者的数量增加。

未来几个月，在重返市场之前还要提心吊胆地等待（想想2008年9月至10月，然后是2009年2月）。这次的损失不会那么严重，但在低波动性的情况下产生如此的损失依然很惨痛，因此在2017年并非必要选择的对冲将成为今年的关键。

展望未来，投资者应该从预测个股转向预测驱动因素带来的回报。如果投资者认为他们现在需要进入市场，那么需要低配那些在2017年表现出色的因素（增长、动力和杠杆），重视那些表现不佳的因素或那些在利率上升环境中表现良好的因素。

Stephen Pau

和丰家族办公室 首席投资官

过去几年的波动率低，可能是由于低利率环境，全球企业的盈利增长缓慢以及经济复苏的进展缓慢。然而我们现在正接近一个经济周期的尾声，在这个周期中，利率开始上升（由较慢的保守上升节奏走向更快的温和上升节奏），企业的价格/收益率更高，并且美国国债收益率上升。因此我们认为，与过去几年的低水平相比，波动性可能会增加。

想象一下我们以比过去更快的速度驾驶汽车的情况，这将更难以管理，我们需要更紧紧地抓住方向盘。因此，在一些发达市场中，若市盈率相对较高，经济数据的任何微小变动都很容易导致波动率上升，并且会大大改变投资者的风险和回报情况，因此我们应该准备好迎接更高的波动率，在当前的环境中拥抱更多的不确定性（例如更快速的加息）。

也许现在是时候考虑在投资组合中增加一些对冲工具，以减小潜在的更高波动性的影响并控制下行风险。但是对冲工具的规模将根据投资组合的要求和我们对经济周期的看法而有所不同。

Hervé Lievore

汇丰环球资产管理 高级宏观投资策略师

与去年在隐含波动率和观察波动性方面的多年低点相比，预计投资者应该会看到更高的波动性。平均而言，2018年通胀压力继续加大，货币政策逐步正常化，尤其是在美国。

不过，经济基本面可能在2018年保持支撑，盈利增长和充裕的流动性推动风险资产。从波动加剧及多资产的角度来看，我们认为投资者应该保持多元化的投资组合，避免对短期市场的起起落落反应过度。

我们对风险溢价的评估仍然支持全球股市，偏好欧洲、日本和亚洲除日本股票。包括亚洲在内的新兴市场债券也提供了中期前景机会。

对美国国债而言，近期收益率的上涨提高了预期收益率。目前我们仍然减持这一资产类别，但美国10年期国债收益率轻松超过3%可能会改变我们的想法。我们认为，在对债券不利的环境中，美联储紧缩趋势快于预期带来债券收益率上行风险是可能发生的。

Vincent Chan

富登基金管理公司多资产组合负责人 

对于此次股票下跌的前提条件已经被市场充分认知，2017年是股票价格波动幅度较低的一年，但这种平静掩盖了即将到来的跌幅。事实上，如果美国股市年内跌幅低于5％，则下一年的年均市场跌幅为12％。

在2017年业绩表现强劲之后，投资者继续为股票投入更多资金，2018年1月主要股票市场上涨7％至10％，创造了超买的局面。由于资金流动强劲且积极，人们忽略了对估值过高的担忧。

然而情况发生了改变，美元大幅下跌和通胀预期的上涨。结果是美国10年期国债收益率上涨超过2.8％。重要的是收益率的提高实际上加剧了股市的波动。

随着美国利率上涨至3％，许多分析师认为我们正接近股市进一步下跌的门槛。我们认为经济基本面依然强劲，今年美国经济衰退的风险很低。全球同步复苏，企业盈利稳健，以及盈利预期升级的扩大，为今年股市保持弹性提供了有利的背景。尽管如此，市场波动仍将继续增加。

我们认为，由于股票估值将回归到更合理的水平（就远期市盈率而言），投资者的过度反应可能反而成为买入机会。我们建议现在保持谨慎和防守策略，并等待更好的机会重新进入市场。

鲍靝锋先生（Stephen Pau）在全球投资领域拥有超过20年的经验。

曾任职于一家瑞士老牌家族办公室，负责亚太地区客户的投资组合管理，再之前在亚太区最大的投资机构之一——香港赛马会，负责管理多经理人投资组合。曾任职于德意志银行的微观量化策略组，业绩是机构投资者研究团队中量化/衍生品类别的前三名，之后又任职于宏观策略组。曾在英国摩根大通银行担任投资组合研究职位。曾任职于英国圣保罗旅行者保险公司，担任固定收益分析师。

拥有英国伦敦卡斯商学院精算硕士学位，是一名特许统计师和特许科学家。