请点击“阅读原文”获取PDF版报告全文
本人欣然呈献《2018年四季度投资展望》。
“历史不会重复，但总会惊人的相似。”2018年9月，恰逢2008年金融危机十周年。随着美国经济扩张周期进入晚期和中国经济的放缓，贸易战持续和发达国家逐步收紧货币政策，预测下一次经济危机何时到来的声音不绝于耳。在检验各种指标后，我们发现近期发生经济危机的概率较低，但需要密切关注当前的全球市场的各种隐忧。
美股和日股随着强劲的经济增长而上涨，而欧洲经济虽有所回暖，但由于意大利债务问题和退欧谈判担忧，欧股表现平平。美元暂停大涨，给新兴市场提供了喘息机会，但美联储继续加息缩表、经济制裁、美元再涨的担忧，导致个别新兴市场国家发生经济危机，加上中美贸易战超出预期，新兴市场资产仍然承压。资金开始青睐防御主题，导致医疗保健等板块上涨。贸易战仍是目前世界经济面临的最大风险，中美贸易战不断升级的同时，美国逐步与各个国家达成贸易协定，新的世界贸易格局或将形成。
展望四季度，预期中美贸易战将会延续至美国中期选举的11月甚至更久。由于经济和盈利有支撑，美股仍可能继续上涨，但仓位过高，精选防御主题。欧美贸易战虽然暂停，但仍有不确定性，加上意大利提升债务赤字，在未有明确进展前，转为谨慎态度。新兴市场个别国家经济危机影响有限，基本面仍然较好，但在贸易战和美联储加息之下，挑战仍然较大。中国以及全球贸易产业链中受影响的国家股市将继续承压，虽中国股市已经过度下跌，但近期市场情绪低迷，如贸易谈判有任何良性进展，股市才有可能反弹。
本季度我们仍对权益持中性观点，仍然认为牛市尚未结束，“最后的探戈”将会继续。我们仍然看好美国，将欧洲和中国权益转为中性观点，对日本、新兴市场、前沿市场权益保持中性观点，依然看好生物制药、石油、天然气和内需驱动板块的权益，建议增配防御主题。虽然整体看淡债券，但看涨短债和硬货币新兴市场主权债。保持人民币和美元看淡，看涨欧元、英镑和日元。我们仍然建议投资者保持多元化投资，适时减少权益头寸，并适当增持债券或现金或反向头寸来应对风险。
四季度市场仍将持续波动，长期投资者需要更多的耐心，来等待贸易战等风险事件的关键进展。我们将继续您同心同行，做好持续监控和风险管理，助您在动荡中保持盈泰，尽心尽力为您守护家族财富。
蒋松丞
和丰家族办公室创始合伙人
和丰家族办公室董事总经理
点击可查看大图
“历史不会重复,但总会惊人的相似。”历史经验表明，每隔10年左右会发生一次金融危机。2018年9月恰逢以雷曼倒闭为标志的次贷危机第十周年。随着美国经济扩张周期进入晚期和中国经济的放缓，贸易战持续和发达国家逐步收紧货币政策，预测下一次经济危机何时到来的声音不绝于耳。
2008年的次贷危机，房价下跌是导火线，抵押支持证券是罪魁祸首。十年金融市场发生了许多变化，有些担忧与2008年类似，有些则是新的问题。2018年的今天，美国房价恢复上涨，但贷款比率降低。债券和美股估值过高，其他股市估值尚可。美国政府债务高企，但私人债务降低。市场情绪曾经高涨，但目前恢复理性。部分地区和板块持仓拥挤，其他板块仓位较低。经济衰退预测指标——收益率曲线变平，但尚未倒挂。全球高债务担忧资金成本上涨，但预期美债收益率大涨概率较低。
在检验各种指标后，我们发现近期发生经济危机的概率较低，但需要密切关注当前的全球市场的各种隐忧。
那是否要保持投资呢？历史数据表明，在经济处于扩张周期后期，退出市场或错过20%收益。经济周期循环，但经济增长和股市总体呈上升趋势，牛市的平均上涨高于牛市的下跌。值得注意的是，熊市往往快速下跌，而牛市则是平稳上涨，仍需做好熊市前后的应对策略。
我们建议家族投资者：
发挥发达市场主权债在组合中多元化的关键作用 关注入息对产生回报及现金流的重要性 投资超越经济周期的结构性趋势 实时调整，并增加对组合的保护措施
中美贸易战进入第二阶段，美国已经对中国施加了2500亿关税，占中国对美出口额的50%，美国加征关税仍有空间，中国仅剩15%从美进口额未征收，加征空间较小。 在贸易战超出预期，不断升级的情况下，中美股市走势分化。A股下跌主要是由于市场担忧情绪蔓延，许多人担心中国经济在去杠杆的关键时候，受到贸易战拖累，经济将一沉不起。
总体来说，由于中美双边贸易占比仅占全球GDP的3%，中美互征关税不太可能严重到冲击全球市场的地步，预期对中国的影响也是可控的。中国对美国的出口仅占GDP的4%，预期最多将导致GDP下跌0.7%左右。加上人民币前三季度贬值5.2%，减少了贸易战对中国经济的拖累。中国对美国出口只占国内总消费的几个百分点，提高内需可弥补出口下降对GDP的负面影响。中国经济多元化发展，未来坚持高科技增长路线，实施合适的政策和结构性改革，注重环保，虽然贸易战在未来两三年会拖累经济，但长期经济发展向好。
但是仍需谨慎观测中美贸易战对中国经济的影响。由于贸易战导致全球对中国的信心下滑，企业投资减少，居民消费减少，对全球产业链的破坏导致相关中国企业受损，这些对中国经济基本面的影响，仍然未全面显现。
再看美股走势，由于经济和盈利强劲，加上美股上市公司从中国收入占比低，美股走势强劲。由于中美贸易互利共赢，贸易战对美国经济也有损害，现在只是尚未明显显现。预计在2019年关税提升至25%后，美国将感受到通胀上升压力，居民和公司面临成本上升，美联储可能加快加息步伐，届时贸易战对美股才会有更大程度的影响。
为了实现“美国优先“的选举承诺，实现制造业回流美国，特朗普政府致力于重塑世界贸易体系。既有的世界贸易体系受到威胁，各国通过自贸谈判降低退出成本，美国继续阻止贸易裁决机构的人员任命，威胁该组织解决贸易争端的能力。美国与其他贸易伙伴（欧盟、日本、韩国、加拿大、墨西哥）谈判有所进展，新的世界贸易格局或将形成。
美国经济增长仍然领先，民主党或接管众议院。欧元区经济增长有所恢复，贸易战和意大利赤字仍是主要担忧。日本经济恢复正向增长，私营资本支出增加提升生产率。“崩溃四国”（VITA）经济危机，蔓延概率较小。中国去杠杆叠加贸易战 ，政策放松应对内外压力。
点击可查看大图
美国：短期看好，中期选举仍具不确定性，贸易战下精选国内和防御主题。 关注公共事业股、医疗、金融和能源；
欧洲：短期中性，意大利债务和贸易战打压市场情绪，资金持续流出。关注小盘股、周期性板块、资本支出相关板块；
日本：中性，股市在经济增长恢复后反弹，但后市没有明显催化因素。关注人工智能&机器人主题、小型股和公司治理改革主题；
新兴市场—除中国：中性，个别国家影响有限，外部环境仍然挑战。关注亚洲除日本；
中国大陆：中性，股价跌至价值区间，但贸易战持续打压市场情绪。关注内需驱动行业、去杠杆与金融开放受益行业、外资青睐的大型股、受益于取消计划生育的板块；
中国香港：中性，与大陆高度相关，贸易战和加息带来外部挑战。关注生物科技、金融、能源；
前沿市场：中性，大跌后随美元企稳，长期仍可分散风险；
短债：风险-回报吸引力上升，久期较短受加息影响更小，资金流入；
通胀联接型债券：中性；
发达国家主权债：看淡，但关注美国10年期国债，债券收益率上升和经济衰退担忧加剧；
投资级债券：中性；
高收益债券：中性；
新兴市场债券：看涨，收益率上涨，硬货币新兴市场主权债跌出买入机会；
能源：看涨，制裁伊朗或推升油价，政策利好天然气。关注石油类权益和天然气类权益；
贵金属：中性，可用于对冲贸易战风险；
房地产：看淡，利率上升后吸引力降低，获取经常性收益；
对冲基金：中性，波动率上升后，提供下行保护和多元化，关注多元策略；
私募股权：中性，互联网领域低配，生物科技与高端制造高配；
美元：看淡，强美元属短期现象，双赤字和贸易战仍将压低美元；
欧元：看涨，经济增长和货币政策有支撑，政治仍有风险；
英镑：看涨，“脱欧”风险可控，通胀超出预期；
日元：看涨，货币政策悄然收紧，避险需求仍然存在；
人民币：短期看淡，跌势企稳，但短期仍有贬值压力。
往期回顾：
2018年三季度全球投资展望——中国崛起：全球生物制药的中坚力量
2018年二季度全球投资展望——全球贸易战：预测不可预测
2018年全球投资展望——人工智能，未来已来
2017年三季度全球投资展望——欧洲：经济恰到好处，政治裂痕加深
2017年四季度全球投资展望——全球资产配置在A股纳入MSCI后的关键转变
请点击“阅读原文”获取PDF版报告全文
重要声明
本材料谨供个人参考，不作为任何买卖投资或其他特定产品的报价或邀请报价。某些服务和产品受法律约束，不能无限制地向全球提供、及/或者不适合对所有投资者销售。本材料中所有信息和意见的来源被认为是可靠且真实的，尽管如此我们对其准确性、完整性或可靠性，不做任何明示或暗示的声明或保证（除了关于和丰家族办公室的披露信息）。报告中所提及的所有信息、观点和价格仅反映截止至报告公布时的情况，未来如有变动，恕不另行通知。走势图表中提供的市场价格为相关主要证券交易所的收盘价。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。因采用的假设和/或标准不同，本报告中的观点可能与和丰家族办公室其它业务领域或部门不同或甚至相反。和丰家族办公室及其任何董事或员工可能有权在任何时候持有本报告所提及投资工具的多头或空头头寸，作为委托人或代理人进行涉及相关投资工具的交易，或者向/为了发行人、投资工具本身或向/为了此等发行人的任何商业或财务附属公司提供任何其他服务或有官员担任其主管。在任何时候，和丰家族办公室及其员工所做的投资决策（包括是否买入、卖出或持有证券）可能与和丰家族办公室研究出版物表达的观点不同或相反。某些投资可能因所处的证券市场流动性差而不能随时变现，所以对投资进行估价和识别所处的风险可能很难进行量化。和丰家族办公室依赖信息壁垒来控制信息在和丰家族办公室各个地区、部门、集团或关联公司间的流动。期货和期权交易风险很大。过往业绩不预示未来业绩。可应要求提供更多信息。有些投资可能会突然大幅跌价，收回的资金可能低于投资额，或者甚至需要赔付更多。汇率的变动可能对价格、价值或投资收入产生不利后果。负责编制本报告的分析师可能为了收集、综合和解读市场信息而与交易部人员、销售人员和其他群体接触。税务处理视个人情况而定，且可能会在未来发生改变。和丰家族办公室不提供法律或税务建议，也不对资产或资产的投资回报的税务处理作出任何陈述，无论其是普遍性的还是针对客户具体情况或需求的。我们必定无法将具体投资对象、金融形势以及不同客户的需求都纳入考虑范围，建议您就投资相关产品可能产生的影响（包括税务方面的影响）进行金融和/或税务咨询。若无和丰家族办公室的事先授权，不得复制或复印本材料。和丰家族办公室明确禁止以任何原因将本材料派发或转交给第三方。和丰家族办公室不对第三方因使用或派发本材料引起的任何索赔或诉讼承担任何责任。这份报告仅在适用法律允许的情况下派发。预测和预计内容于本出版物日期为最新，如有变动，恕不通知。本出版物和其他出版物中所提及的有关作者的更多信息，以及任何涉及该主题的以往报告副本，可应要求从您的客户顾问处获得。
此文件所提供资料只用作参考，并应阁下之要求而提供作为个人用途。
过往业绩表现并非未来业绩的指标。证券(包括共同基金)并非银行存款，并不获存款保险公司的保证，亦非和丰家族办公室及其关联公司的责任或由其担保。证券（包括共同基金）涉及投资风险，其中包括可能损失所投资的本金。
[来源：和丰家族办公室，作者：和丰家族办公室研究部]
