本人欣然呈献《2021年二季度全球投资展望》。
进入新的一年，疫苗为我们带来希望，快速的接种有了成效，美国的疫情出现拐点，叠加大规模的财政刺激措施，经济数据强劲，并转化为强劲的需求，欧洲、日本、新兴市场出口快速反弹，大宗商品价格较大幅度上升，推升通胀预期。由于市场对未来经济的乐观预期，避险资产遭抛售，美债收益率快速上行，引发以科技股为代表的高估值成长股的回调，在经济上升周期中，价值股/周期股有更好表现。美国、英国疫苗接种进程全球领先，其他地区相对缓慢，面临疫情反扑的困扰。中美关系也并非一帆风顺，合作与竞争或成为未来双方关系的主旋律。
展望2021年二季度，疫苗接种仍是经济重启与复苏的关键因素。随着欧洲、日本加快疫苗接种步伐，经济复苏也将迎头赶上。新兴市场（除中国）受限于医疗及经济条件，疫苗的分发与接种相对缓慢。鉴于失业率仍较高，预计美联储今年不会加息，仍保持宽松的货币政策，叠加全球经济复苏的大趋势，我们对风险资产表现保持乐观。欧洲和日本权益有较大的周期型行业敞口，且经济依赖于出口，而新兴市场有较大的大宗商品敞口，他们将持续受益于全球需求复苏及当前的再通胀环境。但是我们当前依然需要警惕疫情反复、经济复苏不及预期的风险。
本季度我们对权益资产整体持积极看法。看好欧洲、日本和新兴市场亚洲国家。对债市保持乐观，看好亚洲美元高收益债券、美国和欧元区的高收益债券、中国国债以及通货膨胀连接债券。大宗商品方面，看涨原油和黄金。外汇方面，对美元保持看淡，对日元保持中性，看好欧元和人民币，对英镑转为中性。我们仍然建议投资者保持多元化投资，适当在市场低点增加权益头寸，并适当持有债券、与权益市场低相关的另类资产及波动率工具、现金、黄金或反向头寸等来应对风险。
在一季度美债收益率快速上升的背景下，权益市场回调，但是随着疫苗的普及及经济复苏，我们仍对未来持乐观态度，我们将把握经济上行周期带来的机遇，继续主动作出投资部署，做好持续监控和风险管理，争取长期增长回报，守护您的家族财富。
蒋松丞
和丰家族办公室创始合伙人
和丰家族办公室董事总经理
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在美国经济复苏的预期下，美债收益率上行，美元走强。出于对估值的担忧，科技股出现回调。美国大规模的财政刺激方案使经济前景更加强劲，短期内对美股仍持乐观态度，但预计经济增速于二季度见顶后回落，主要由于基数效应，春季更快的增长减少了秋季与经济重启相关的增速空间。目前股价在高位徘徊。
预计今年年底前美国国债收益率将升至1.9% – 2%的水平。由于债券收益率已落后于远期通胀水平，未来几个月收益率将继续走高。随着经济加速反弹，劳动力市场复苏，预计各国央行更能容忍更高的收益率。因此，我们认为美联储今年不会加息。在通胀预期升温的背景下，我们倾向于持有股票。当债券收益率上升反映的是经济活动和通胀的变化，而不是对流动性撤出/缩减的担忧时，股市和债券收益率之间的正相关性将保持不变。
根据美国银行3月的全球基金经理调查，投资者不再将疫情列为最大尾部风险，高于预期的通胀和债券市场的“恐慌”才是更大的风险。他们仍然对经济增长和盈利前景保持乐观。当美国10年期国债收益率达到2%时，他们认为会导致股市出现超过10%的调整；当收益率达到2.5%时，债券相对于股票将变得更具吸引力。鉴于乐观的经济前景及保持宽松的货币环境，通货再膨胀将在短期内继续，我们青睐顺周期资产。
2003年-2006年，在美国利率上升的背景下，亚洲经济受益于美国的强劲需求。如今，亚洲稳定的宏观环境上了一个新的台阶，使其能够借助美国更强劲的增长，叠加宽松的货币环境，经济加速反弹到高于趋势的水平，并转化为强劲的盈利增长，预计将抵消利率上升带来的市盈率下降。我们看好中国、韩国和台湾，以及科技硬件、半导体、保险和大宗商品等周期型行业。
日本和欧洲市场对周期型行业有较高的敞口，比如工业、资本货物、化学品、汽车等，且依赖于出口，与全球经济有较高的贝塔系数，将持续受益于全球经济和需求的复苏。对于欧洲股市，我们倾向于价值周期股，他们在经济改善、通胀上升和债券收益率上行的趋势下表现更好。日本制造业和服务业的商业景气指数明显好转，企业基本面（如盈利和净资产）强劲，日本央行在可预见的未来或维持宽松的货币政策，日本股市整体背景是积极的。
与价值型股票相比，成长型股票对收益率的变动更敏感，收益率的上升将使成长股的估值承压大幅下行。年初至今，MSCI世界价值指数的总回报比MSCI世界增长指数的总回报高出9%以上。由于美国10年期国债的实际收益率仍处于负值，价值交易还会进一步走高。如果利率进一步升至0%，可能意味着价值股总回报比成长股还要高出15-20%。
我们更青睐金融类股票，因为该类股票将随收益率上升而上涨，特别是当10年期美国国债收益率可能升至2%或更高。此外，欧洲各国政府承担了私营部门的部分收益损失，不良贷款比率低于预期，随着财政支持逐步撤出，预计不良贷款率将上升，但这是在经济强劲反弹的背景下发生的。欧洲银行在2020年提取了大量前瞻性的准备金，这可能会减少在2021/2022年追加准备金的需求，因此提高了未来两年银行股的盈利预期。
虽然铜价已反映多数预期利好消息，仍处于历史高位，但由于我们预计铜供应将保持紧张，铜价或保持强劲。高盛指出，铜在风力、太阳能及地热等清洁能源的生产、储存及分配中扮演重要角色，预计全球对铜需求将较目前增长9倍，但当前市场面临供应短缺，预计每吨铜价将由目前9,000美元上涨至2025年的1.5万美元。在经济复苏期间，投资者应继续持有高周期性的大宗商品敞口。
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美国：中性，经济快速反弹支持价值股继续上行，可逢低点布局科技股；
欧洲：看涨，受益于周期行业的高敞口，有待疫情受控助力经济复苏；
日本：看涨，市盈率处于历史高点，可关注受益于经济重启的服务业；
新兴市场—除中国：看涨，受益于经济周期性复苏，警惕利率与美元上行带来的风险；
中国：中性，有待盈利兑现驱动A股上行，关注绿色经济与数字经济。可关注全球性长期趋势的绿色经济；受益于十四五规划的数字经济；受益于经济持续复苏的传统价值型/周期型板块如材料、化工、机械、银行等；
前沿市场：中性，疫苗接种滞后，有待经济恢复稳定；
美国国债：中性，预计收益率将继续缓慢上行，对于组合稳定性及多元化仍有重要作用；
除美国的发达国家主权债：中性，随着经济复苏，避险情绪降温，收益率可能继续上行，难以获得资本利得，但可用于提供经济下行保护；
新兴市场美元主权债：中性，疫苗推广缓慢，短期经济前景存在不确定性，叠加美债收益率上升引发资金外流，总回报受到威胁，但依然能提供较高的利息收益；
中国国债：看涨，与美国国债收益率息差或进一步收紧，人民币升值以及被纳入国际债券指数利好中国国债表现，与美国国债相关性不高，可提升投资组合的多元化；
美国投资级债券：中性，息差反映已经济改善的预期，接近疫情前水平，预计区间震荡；久期较长，易受更高的长期利率的影响，有待美债收益率企稳推高长债需求；
欧元区投资级债券：中性，欧洲央行加速购买投资级债券支持债券需求，相对主权债具有吸引力，但是估值接近历史高位，息差进一步收紧有限；
美国高收益债券：看涨，随着经济的强劲复苏，违约率将回归正常，油价走高利好能源板块，久期相对投资级更短，美债收益率曲线趋陡对其影响较小；
欧元区高收益债券：看涨，估值较高，然而随着疫苗的加速推广，企业将受益于经济的快速反弹，鉴于政府的支持措施、严格的破产法以及对声誉的重视，违约率较低；
亚洲美元高收益债券：看涨，收益率极具吸引力，可能已将中国货币政策收紧计价在内，随着亚洲经济复苏，违约率企稳，息差将收窄，可选择中国房地产债券；
通胀联接型债券：看涨，随着疫苗大范围推广及经济加快复苏，预期通胀升温；
能源：看涨，欧佩克+决定二季度增产，有待需求进一步反弹支持油价；
贵金属：看涨，在经济复苏时期不具吸引力，可借回调时机进行中长期布局；
房地产：中性，投资REITS寻求稳定现金流，消费娱乐行业表现将迎头赶上；
对冲基金：中性，在较高波动性的市场环境中，风险回报具有吸引力；
私募股权：看好，投资长期的结构性趋势，参与爆发式的增长机会；
私募信贷：看好，在低收益的大环境中，寻找高收益；
不良资产投资：看好，经济下行时的特殊投资机会，可通过复杂的谈判和重组对不良资产进行处理，以获得回报
美元：看淡，美国经济反弹预期推升美元，美联储超宽松政策不改其走弱趋势；
欧元：看涨，疫情接种缓慢使欧元承压下行，有待疫情受控支持欧元走强；
英镑：中性，疫苗接种进程领先支撑英镑，脱欧对英国经济仍是长期威胁；
日元：中性，疫情反扑使日元承压，美日利率差的扩大支持日元走软；
人民币：看涨，美元走强使人民币承压，经济前景乐观及资金流入支撑人民币。
往期回顾：
2019年三季度全球投资展望——美联储释放降息信号：全球降息周期开启？
2019年二季度全球投资展望——美联储暂停加息：加息周期是否结束
2018年三季度全球投资展望——中国崛起：全球生物制药的中坚力量
2018年二季度全球投资展望——全球贸易战：预测不可预测
2018年全球投资展望——人工智能，未来已来
2017年四季度全球投资展望——全球资产配置在A股纳入MSCI后的关键转变
2017年三季度全球投资展望——欧洲：经济恰到好处，政治裂痕加深
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原文始发于微信公众号（和丰家族办公室）：牛市按下暂停键——2021年二季度全球投资展望
