美联储释放降息信号:全球降息周期开启?——2019年三季度全球投资展望


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序言


本人欣然呈献《2019年三季度全球投资展望》。


在平静的度过了2019年前四个月后,5月中美贸易争端再次骤然升级,中美贸易战演变为科技战,避险情绪上升,风险资产较大幅度波动,美债收益率大幅下降,黄金价格走高。G20会晤后,虽然双方关系有所缓和,但仍不能排除争端再次升级的风险,双方或进入长期的对话-对抗-对话的循环。另外,全球经济放缓担忧及地缘政治的不确定性也将加剧市场波动,但政治事件的明朗化或带来机会。


在2019年二季度,在全球经济增速放缓及贸易保护主义的背景下,美联储暗示降息,日本、欧洲央行也释放进一步宽松信号,部分央行降息周期已经开启。在此背景下,短期内美元下行,欧元、日元人民币等升值,但中长期来看美元下行幅度有限。权益资产受益于降息预期价格上行,但是可能会在降息落地时下跌。下半年美联储是否降息及降息幅度仍有待更多经济数据来决定,目前存在市场对降息幅度过于乐观的风险。


展望2019年三季度,中美重启贸易谈判,中美贸易紧张关系虽缓和但仍胶着。部分央行开启降息周期,流动性放松,利好风险资产,但有待经济企稳及政治不确定性的消退支撑资产价格上行。美联储释放降息信号,以支持经济扩张。欧元区二季度末经济增速有所回升,政治事件明朗化将推动经济反弹。中国经济仍面临较大的下行压力,未来或许有更多刺激经济措施推出。日本出口逐渐向美欧等其他国家转移,在贸易保护主义的背景下,日本经济显现弹性,但美联储降息或为日本经济复苏带来阻力。


本季度我们对权益资产整体持中性看法。对美国权益转为看淡,对欧洲权益和日本权益维持中性,对新兴市场、中国权益保持积极观点,对前沿市场权益保持中性观点。对债市转为乐观,看好主权债、新兴市场债券。大宗商品方面,看涨黄金,对原油转为中性的观点。另类投资方面,看好对冲基金的多元策略。对美元看淡,看好欧元、英镑、日元,对人民币保持中性观点。我们仍然建议投资者保持多元化投资,适时减少权益头寸,并适当增持债券、与权益市场低相关的另类资产及波动率工具、现金或反向头寸等来应对波动不断加大的市场风险。


展望下半年,全球经济放缓、地缘政治等不确定性因素仍是隐忧,我们会继续主动作出投资部署,做好持续监控和风险管理,为波动做好准备,助您在动荡中保持盈泰,尽心尽力为您守护家族财富。


蒋松丞

和丰家族办公室创始合伙人

和丰家族办公室董事总经理

2019年二季度全球各类资产表现回顾


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美联储释放降息信号:全球降息周期开启?


1
美日欧央行释放宽松信号,部分央行开启降息周期


在全球经济增速放缓及全球贸易局势趋紧的背景下,美联储暗示降息,日本、欧洲央行也释放进一步宽松信号。美国货币政策转向给了新兴市场喘息之机,同样承受经济下行压力的其他国家纷纷加入降息阵营,在保障同美元汇率相对稳定、防止资本出逃的情况下,刺激本国经济。


2
经济放缓及金融市场波动上升,迫使美联储货币政策转向


美国经济数据不佳,5月制造业PMI创近10年新低,4月零售数据走弱,5月非农新增就业增速回落,美国经济放缓迹象显现。此外,美国10年期国债收益率与3个月国债收益率倒挂,预示长期经济衰退,经济放缓担忧加剧。金融市场波动也是影响美联储决策的另一个因素。由于美国经济增速放缓,全球贸易局势及美国大选的不确定性,波动率将进一步抬升。


为支持2020年大选,特朗普希望降息来支持美国经济及股市,向美联储施加压力。


3
短期内美元受降息影响下行,中长期走势取决于经济及避险情绪


短期内美元虽然走弱,但中长期来看,美元走势将取决于美国经济及避险情绪等因素,考虑到美国经济相对较强,以及地缘政治、贸易保护主义等因素,美元下行幅度或有限。美联储降息将提升新兴市场资产的吸引力,利好人民币。短期日元、欧元也会有所上行,但中期还是受本国央行政策、经济及关键政治进程的影响。


4
美元走弱推升大宗商品价格,供求仍是主要决定因素


以美元计价的大宗商品将受益于美元走弱,价格上行,但供求仍是商品价格的主要决定因素。避险情绪的上升将刺激投资者买入更多黄金降低组合的波动性,农产品则因天气影响供应,原油价格则主要取决于全球原油的供需状况。全球经济放缓、潜在的贸易争端引发的对需求下降的担忧,使油价承压。


5
美国长期国债跌至低点,对全球贸易局势及经济下行担忧主导市场


10年期美国国债收益率走势与降息的节奏基本一致,但会提前反应。目前美债收益率在2%左右,已将2次左右的降息预期定价在内,而历史低点是1.37%,下行空间有限。市场对全球贸易局势和经济下行的担忧加剧,推升避险情绪,对国债的需求激增,全球负利率债券规模已超过2016年峰值。


6
美国权益或在降息落地时下跌,新兴市场将吸引更多资金流入


权益价格在降息预期中上涨,但是可能会在降息落地时下跌,尤其是在较长加息周期之后,因为降息意味着承认美国经济放缓,衰退即将到来,打击市场信心。新兴市场权益短期将受益于美联储降息,更多资本流入新兴市场,但长期走势仍取决于当地经济。但美联储是否降息及幅度仍有待更多经济数据来决定,其降息幅度或不及市场预期,在此情况下,短期权益将承压,美元走强。


2019年三季度资产配置观点


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1
对权益总体持中性看法


美国:短期看淡,降息预期短期刺激市场情绪,新兴市场比美股更具吸引力;


欧洲:短期中性,年初至今已有较大反弹,上行空间有限,但是政治不确定性消退或带来机会;


日本:短期中性,估值较低基本面尚佳,主要担忧日元被动升值影响;


新兴市场—除中国:看涨,央行降息空间扩大,有利于市场情绪恢复。关注亚洲除日本、以及南非、印度和巴西;


中国:短期看涨。关注受益于粤港澳大湾区如基建、贸易物流、金融、房地产,受益于对IT行业的扶持政策如半导体、信息安全、软件等,以及高股息行业如能源、银行、房地产和消费必需品行业;


前沿市场:中性,经济及盈利良好,长期仍可分散风险;


2
对固定收益总体持乐观看法


美国短债:美联储降息预期升温,债券价格上涨,相对长期债券更有吸引力;


通胀联接型债券:看淡,预期通胀不会急剧上升,收益率较低,吸引力下降;


发达国家主权债:看淡,央行转向鸽派,长期主权债收益率下降;


投资级债券:看涨,风险收益优于高收益债券,吸引更多资金流入;


高收益债券:中性;投资者对高收益需求强烈,但宏观经济的不确定性可能导致下半年波动性上升;


新兴市场债券:看涨,经济基本面改善,美债长期收益率降低,吸引更多资金流入;


3
对大宗商品总体持中性看法


能源:中性,短期多重利好推升油价,长期需求增长仍不乐观;


贵金属:看涨,各国央行及投资者增加黄金头寸,黄金保值及避险功能凸显;



4
对另类投资总体持中性看法


房地产:看涨,相对权益表现不佳,可作为经常性收益需求的选配;


对冲基金:看好多元策略,提供下行保护和多元化,从风险中获取收益;


私募股权:中性,一二级市场估值倒挂,可关注困境投资、5G和生物科技;


5
外汇


美元:看淡,美联储降息预期升温,经济仍然相对较强;


欧元:看涨,经济增长持续疲弱,欧州央行或追加刺激措施;


英镑:看涨,脱欧前景不明朗,英国央行维持政策利率不变;


日元:看涨,一季度经济增速超预期,避险情绪支撑日元;


人民币:中性,中美贸易谈判重启,人民币仍有贬值压力。


往期回顾:

2019年二季度全球投资展望——美联储暂停加息:加息周期是否结束

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2017年四季度全球投资展望——全球资产配置在A股纳入MSCI后的关键转变

2017年三季度全球投资展望——欧洲:经济恰到好处,政治裂痕加深

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重要声明


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