2017年5月第3期
难道投资了假的中国股票？
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为什么别人赚了，而你亏了？
最近市场出现了一个有趣的现象，在A股由于监管收紧而大跌之际，境外上市的中资科技股今年来股价屡创新高，年初至今获得19%的回报，使得MSCI中国指数市值已超过沪深300指数，并创9年来新高。造成两者差异的主要原因可能是两个指数所包含的中国公司股票不同，同时也因为上市地点不同。
沪深300包含了在中国大陆境内上海交易所和深圳交易所上市的公司，包含了中国大陆境内各行各业的公司，科技类公司占比仅为8.6%，排在金融、工业和消费类股之后。
而MSCI中国指数的科技类公司较多，包含了腾讯、阿里巴巴、京东、携程等公司，这些公司的上市地点在美国、香港等地，并且其现在暂时并不包含以人民币计价的大陆A股。
近期MSCI中国指数的上涨主要由技术类公司股票上涨推动，也受益于近期境外投资市场乐观的投资情绪。而由于近期监管机构致力于去杠杆并降低金融领域风险，A股市场举步维艰。
那么这是否意味着现在从境外投资MSCI中国指数会能赚到更多呢？首先需要看的是投资者的风险偏好，由于MSCI中国指数的科技类股票较多，所以整体风险较高，仅适合于高风险偏好的投资者。
从基本面来看，中国股票还是有很多利好因素。近期的金融监管措施虽然短期令市场承压，但预期流动性在六月之前将会有所增加；长期来看，有利于降低一直以来令人担忧的高企的公司债务，有利于资金流入实体经济；加上近期中国经济有所改善，以及领导人在第十九大之前将维持经济稳定作为首要目标。这些都对中国股票形成了支撑。
但从估值来看，MSCI中国指数估值较高，需要保持谨慎。其在上涨19%之后，该指数的市盈率已达到15.3倍，为2010年来最高，比沪深300指数市盈率高出3.8%。
MSCI指数是许多国际投资者参考、跟踪与投资的指数，如果A股能纳入MSCI指数，不仅可以吸引更多的投资者，还是国际市场对中国股市的认可。在今年6月，大陆A股将再度闯关，争取纳入MSCI中国与新兴市场指数。
3月23日，MSCI公布了其年度咨询建议，其中概述了基于股票连通（stock connect）而不是QFII / RQFII接入A股的纳入方案。毫无疑问，这是A股纳入MSCI具有建设性的一步，也提振了A股情绪。但是，这种纳入仅可能具有重要的象征意义，对于股票市场而言，在短期来看，不太可能会是一个对市场的流入、流动性和估值有重要影响的事件。
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仅包括通过上海和深圳证券交易所股票连接（stock connect）计划的大型股（不包括178个中型股）；
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不包括MSCI中国指数中含有上市H股的A股（61个）;
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不包括在过去12个月内被停牌超过50天、不符合股票连接计划的证券（40个）。
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建议纳入MSCI新兴市场指数的比例为0.5％，而不是去年1％。
此次MSCI纳入A股的方案将在六月决定是否通过。如果批准，将在12个月后（2018年）实施。就此而言，由于实施时间较晚，并且纳入比例较低（0.5％），即使通过，此次方案对A股市场的影响也有限。将反竞争措施完全消除仍是在监管层面的主要障碍，MSCI和中国交易所正在就此磋商寻找解决方案。从此次方案来看，A股符合纳入要求的股票从448支减少到169只，并且只包括大盘股股票。鉴于大盘股有吸引力的估值，和逆信用周期寻找避风港的投资逻辑，大盘股（蓝筹股）的前景看好。
道琼斯指数和标准普尔指数分别下跌0.53％和0.35％，道指连续4天下跌。NFIB小企业乐观指数高于预期，显示小企业对经济继续看好，美国的资本支出较高。3月JOLTS职位空缺创八个月新高，自主离职率接近10年高，显示劳动力市场更为紧张。美国4月通胀和零售数据双双不及预期，但无法扭转市场对美联储六月加息的预期。又有三位联储官员支持年内共加息三次，称今年应开始缩表。美国公司盈利超预期，成为支撑美国权益市场的重要基本面因素。超过八成的标普500公司公布盈利报告，总体而言高于预期的4.5%，盈利同比增长13%，为五年来最好，盈利与销售业绩均创下13年来的高点。但“恐慌指数”的VIX指数跌至24年以来的新低，引发了市场过于乐观的担忧。此外，唐纳德·特朗普总统正在努力实现基础设施计划。虽然我们对美股的长期维持乐观态度，认为其将从目前的水平进一步上涨，但也可能会在短期内出现停滞。
上证综合指数下跌0.63％，恒生指数上涨2.8％。鉴于对中国流动性紧缩的担忧，上证指数在上个月表现低于恒生指数。继疲弱PMI和进出口数据之后，中国4月消费、工业、投资全线不及预期。中国4月CPI重回“1时代”，PPI环比10个月来首次下降；中国4月财政支出增速大幅回落，仅增3.8%；，1-4月城镇固定资产投资增速回落至8.9%；4月M2货币供应增速进一步回落至10.5%，为2016年7月以来最低。4月金融监管风暴乍起，实体经济融资或受抑制，然而，中国人民银行6月份可能会增加流动性，以管理预期的年中的紧缩。因此，如果流动性紧缩在6月底之前结束，我们认为中国市场具有价值。中国国家主席习近平主持”一带一路“峰会，在欧美保护主义兴起的背景下，其巩固了倡导全球化的领导者的形象。我们今年对中国股市仍然持乐观态度。
即使在石油股反弹后，欧洲斯托克指数仍下跌了0.58％。然而，随着法国大选推升全球市场情绪，欧洲权益升至21个月高位。根据资金流向监测机构EPFR，上周共有61亿美元的资金流入欧洲权益。欧洲央行行长德拉吉表示，现在宣布政策取得成功还为时尚早，仍有必要维持当前非常宽松的货币政策，考虑QE退出的时间尚未到来。德国总理默克尔地方选举关键战役大胜，其所在的政党基民盟目前已连取三州，上日更是赢下了最大竞争对手社民党的票仓北威州，该州占德国超过1/5的人口。
美国10年期国债收益率（对联邦基金利率的预期变化敏感）上周下跌0.98％，因为疲弱的CPI数据推高了债券价格。我们认为美国10年期国库券在中期内将上涨至3％。
美元指数从98.648上涨0.61％至99.252。
美元兑欧元上涨0.6％至0.9147。
美元兑日元上涨0.59％至113.38，因为投资者重拾了对权益的风险偏好。
石油期货上涨3.5％至47.84美元，美国库存下滑远远超出预期，预计欧佩克可能会在本月晚些时候延长减产协议。从根本上说，石油需求仍然强劲。减产带来的供需缺口有望进一步消化库存，继续减产将加速全球原油市场恢复再平衡。我们认为油价可能低至43美元水平，但随着全球经济增长回升，油价将2017年下半年走高。我们将继续监测油价和供过于求的现象。
作为避险资金的黄金几乎平稳在1,228美元。
未来一周重要事件
5月15日：中国工业产值，城市投资，零售销售
5月16日：欧元区第一季度GDP估算; 国际能源署（IEA）石油市场报告；英国CPI
5月17日：欧元区4月CPI
5月18日：日本初步第一季度GDP; 美国失业救济人数
5月19日：欧元区消费者信心指数
国际能源署的月度报告可以显示全球库存量，全球石油供应逆差很可能在下半年发生，特别是欧佩克可能在5月25日的会议上延长生产量削减。欧元区将公布4月CPI终值，进一步确认欧元区通胀状况，为欧洲央行政策提供指引。英国CPI将显示通胀是否可以保持在+ 2％以上的目标。如果工资低迷，英国央行将会考虑忽略近期通胀的上涨。工业生产和零售销售将为中国在二季度的增长提供一些线索。
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