2017年2月第4期
道琼斯和标准普尔上周分别上涨1.0％和0.7％，上周美国PMI指数和消费者信息指数喜忧参半；美联储会议纪要鹰派不足，市场对3月美联储加息的预期概率降低；特朗普主题交易虽有回落，但市场继续在谨慎中保持乐观情绪，等待北京时间周三上午10点特朗普在国会联席会议上的政策演讲。自选举以来标准普尔指数上涨了10%，源于美国强劲的基本面和政策预期，是否会进一步走强有赖于此次讲话是否会透露出更多细节。
恒生指数下降0.3％，市场持续数月的强劲涨势显出疲态，部分投资者获利回吐；险资是港股的重要贡献力量，中国保监会要求加强对险资的监管引发市场担忧。上证综指上涨1.6％，两会开幕在即及养老金入市推动市场上行。良好的经济数据和盈利数据对基本面起到支撑作用，加上中国资本市场改革提速和十九大的政治稳定预期，我们认为上证指数今年将会上涨。
欧洲斯托克指数下降0.1％,欧元区二月份PMI综合指数接近六年来最强劲，反映区内整体经济活动明显有所改善，但恰如我们上周关注的法国大选，市场对政治风险充满担忧，对经济数据全无反应，资金反而大举涌向最安全的德国短债，带动该国两年期债息一度跌至-0.92%的历史低位，显示避险意识高涨。从3月开始，荷兰、法国和德国将先后举行大选，席卷英美的民粹主义浪潮会否令这三个欧元区核心国家的建制精英饱受挫折，足以决定欧洲一体化命运。我们对欧洲权益持谨慎态度，因为长期全球经济前景、市场重新动荡的可能性以及英国脱欧公投的潜在负面影响。
美国10年期国债收益率（对联邦基金利率预期变化敏感）下降4.3％至2.31％。由于上周公布的部分美国经济数据不及预期，加全球政治不确定性影响，经过此前债市抛售之后，投资者看空美国国债的情绪有所减弱。但我们仍然认为美国10年期国债将在中期内上升至3％。
美元指数从100.95上升0.1％至101.09，美联储会议纪要显示3月加息概率不大，美元暂时维稳，市场等待特朗普在国会发表重要的政策讲话。
美元兑欧元上周上涨0.5％至0.9468，因市场担心欧洲选举的政治风险，欧元兑美元已连续三周走软，为去年11月中旬以来首现。
美元兑日元上周下降0.6％至112.12，因市场担心欧洲选举的政治风险，刺激对日元的避险需求。
石油期货上周上涨1.1％至53.99美元，欧佩克和美国的拉锯战影响近期的原油走势。欧佩克本次遵守协议的情况为历来最好，令市场感到吃惊。但由于美国石油产量逐步增加，近期油价在50美元/桶上方的水平面临强大阻力。特朗普上周表示正在采取行动取消美国能源行业的限制，以增加美国原油、天然气和煤炭产量，但预计这些措施从出台到对美国原油产量产生影响需要一定时间，估计不会影响到今年的美国原油产量。此外，特朗普可能实施的促进经济增长的政策对能源有积极影响。我们将继续监测石油价格和供大于求的现象。
黄金作为避险资产，上周上涨1.8％至1,257.19美元，因市场担心欧洲选举的政治风险，市场避险需求增加；美联储公布的会议纪要阻碍加息预期对黄金也形成了支撑。
中国H股或将继续上涨
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恒生中国企业指数年初至今已经上涨11%。季节性模式和技术面表明该指数可能自当前价位进一步上涨11%。
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制造业的通货再膨胀意味着恢复定价权，表明处于盈利扩张的早期阶段。
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年初至今南向资本流动与2015年和2016年同期相比分别增加一倍和两倍。估值（绝对值和相对值）仍有吸引力。
中国H股市场表现良好，恒生中国企业指数年初至今已经上涨11%。尽管投资者对亚洲股市的三项忧虑（即利率、美元和美国贸易保护主义）不断加剧，但2017年前两个月的涨幅是该指数自1994年以来排名第六的开局表现。这样的涨势能否持续？公平而言，近期价格走势从历史角度来看异乎寻常，因此对近期发生回调完全不会感到意外。然而，季节性模式仍有支撑性（图1）。
中国基本面不断改善支撑股市近期涨幅。通货再膨胀和工业需求增加将库存缩减至恢复定价权的程度。近期生产者价格通货膨胀指数大幅上涨（图2）是这一现象的最佳佐证。生产者价格指数和每股盈利增长率之间的天然紧密联系表明处于盈利扩张早期阶段。继长达6年的盈利不佳之后，这听起来可能极不寻常，但分析师现在终于上调其盈利预估值（以能源、材料和科技板块为首），预计上证综合指数2017年和2016年第四季度（将于2017年3月公布）的每股盈利增长率将分别为34%和33%。
价格走强的另外一个支撑因素为南向资本流动反弹，2017年前两个月总计高达65亿美元，较2016年和2015年同期分别增加一倍和两倍（图3）。资本流动激增大体源于在岸投资授权（尤其是大陆公募基金和保险集团的投资授权）增加，但更重要的原因是投资策略转向提高资产和货币的多元化程度；因此港元计价H股获得青睐。中国大陆投资者积极参与H股市场，但全球投资者的情况却并非如此。实际上，最新投资者调查显示全球股票共同基金目前正在减持中国股票，减持幅度与各自基准相比达到300个基点，可能是过去10年录入的中国股票最大减持幅度。鉴于几乎没有国际投资者参与近期市场上扬，基准指数表现弱于大盘是一项重要风险，市场对中国资产的配置不可避免（且自然地）开始增加，因为投资者降低减持幅度，从而追逐上扬走势。
基本面改善且资本流动具支撑性通常不足以吸引大型机构投资者进入H股市场。为获得他们的关注，估值（绝对值与相对值）也必须有吸引力。以下比较可以说明一切：
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恒生中国企业指数的12个月预期市盈率倍数为8.3倍，市净率为0.9倍（图4和图5）。
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MSCI世界指数的市盈率倍数为17.2倍，市净率为2.2倍。
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MSCI新兴市场指数的市盈率倍数为12.3倍，市净率为1.5倍。
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重要的是，恒生中国企业指数的上述两项估值指标均低于其10年均值（分别为10倍和1.5倍）。
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未来一周重要事件
3月1日：特朗普对国会发表演讲；美国个人收入数据
3月3日：日本CPI；中国、日本和欧元区服务业PMI；中国两会召开
3月4日：美联储主席耶伦在芝加哥讲话
特朗普将于本周首次进行国会演讲，预计内容将涉及奥巴马医保方案、基础设施建设、税收改革、国防支出等议题。中国两会召开将明确2017年中国经济发展的量化目标和宏观调控的具体方法。而市场将密切关注耶伦在3月美联储政策会议噤声期之前的讲话内容。
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