本人欣然呈献《2022年全球投资展望》。
进入2022年，新的病毒变种奥密克戎仍在影响着全球经济和金融市场，拖累了经济复苏的步伐，尽管致死率有所降低，但称其流感化还为时尚早，政策制定者关注重点已经发生转变。随着财政刺激的高峰过去，健康的家庭储蓄和消费可能成为下一阶段经济复苏的重要推动力，通胀的高企使得美联储为代表的央行货币政策转向，进入加息周期，而中国或许进入降息周期，货币政策在全球范围内分化。中国的结构性改革进入深水区，有关互联网反垄断和房地产去杠杆的监管仍在进行，也许短期仍有下行风险，但为长期更高质量（也许低增速）的经济增长模式带来了可能。此外2022年多个地区的选举（如美国的中期选举、法国选举、巴西选举）和地缘政治风险（如乌克兰、伊朗、台海）仍可能为市场带来黑天鹅事件。
展望2022年的投资机会，在不确定性中寻找确定性，在分歧中寻找共识，首先我们继续关注碳中和主题下的清洁能源和电动汽车（包括电池甚至锂矿）的投资机会，这也是中美两国在政策上的共识交集，政策风险相对较低；此外，奢侈品主题符合我们对消费驱动、定价权（通胀压力可以向消费者转移）和高质量盈利的投资偏好；农产品也是一类不容忽视的对抗通胀的工具；元宇宙正在逐渐清晰化，如果苹果发布新的VR/AR硬件，这将大幅加速这一进程；中国的A股（在岸）尽管受到多重压力，我们仍认为在岸市场的机会值得期待。
本季度我们对权益资产整体持中性看法，看好中国（A股）、香港；债市方面，看好亚洲美元高收益债券、中国国债和欧洲高收益债；大宗商品方面，看涨能源和贵金属；另类投资方面，看涨私募债、不良资产、REITs；外汇方面，对美元转为看涨，对日元、英镑和人民币看法中性，看跌欧元。我们仍然建议投资者保持多元化投资，特别是通过另类资产的选择来增加组合的多元化程度，并在私募市场中寻找超额收益机会。
高通胀的环境下，持有现金并非明智之举，但投资也的确面临挑战。鉴于奥密克戎的负面影响也许还需要时间来发酵，市场也许有所低估，明年大选和地缘政治的不确定性仍高企，以及美联储的加息周期袭来，全球权益和债券市场承压。通过对消费，定价权、现金流和高质量盈利的关注，对于确定性更高（政策风险较低）和增长前景乐观的行业聚焦，对另类投资的多元分散和小概率黑天鹅事件的及时应对，相信我们能够妥善的协助您度过未来或有的艰难市场，等待新的周期的曙光到来。
蒋松丞
和丰家族办公室创始合伙人
和丰家族办公室董事总经理
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受新冠疫情的影响，欧美国家的制造业尚未完全恢复，东南亚的产业链也受到影响，产业链危机愈演愈烈，导致美国的CPI数据12月份6.8%，创了接近40年以来的最高。如果通胀始终居高不下，美联储可能通过激进的货币政策回应，这可能损害金融市场和经济增长。
疫情的反复，从年中的德尔塔，到年末的奥密克戎，变异的毒株在传播性和致死率等方面给全球疫情管控不断带来新的挑战，并且未来一段时间可能继续影响市场。奥密克戎的流感化判断为时尚早，但疫情对投资的影响预计会逐渐减弱。
中国的经济结构调整不断深化，推动现代化进程，道路是曲折的，短期内给经济和金融市场带来下行风险，但是这种转型有机会为中国带来更可持续的高质量（也许低增速）的经济增长模式。
随着政策制定者关注重点的转移，财政刺激的顶峰或已经过去，美国已经有4万亿美元的支出，未来可能还有约2万亿美元的计划，但新的基建计划受阻。美国即将迎来中期选举，如果共和党控制国会，美国国内加税之路不会顺利（但全球最低税率上升已成事实），这对市场是个利好。消费者家庭财务健康，会成为推动明后年经济增长的重要动力。
货币政策在全球范围内分化，美国英国等进入紧缩周期，欧洲日本按兵不动，中国可能进入降息周期，美联储去年12月开始缩减购债，在今年前几个月开始加速，可能在年中开始加息。
中国在共同富裕和碳中和的大背景下，对互联网行业的强监管及房地产行业的去杠杆仍在进行时，中美监管协调和美国的单方制裁也给海外上市公司带来额外的主权风险。
数据显示，奥密克戎传播率高、致死率减弱，但疫情流感化的判断还为时尚早。低致死率的主要原因是疫苗、感染后的免疫力和新疗法，目前估计有42%全球人口接种了疫苗，65%的人口通过感染获得了免疫力。但是对于一些疫苗覆盖不足的地区、群体（如儿童），致死率仍处于高位。病毒仍在变异，奥密克戎之后可能还有其他新变种，奥密克戎的变种也有可能向多物种感染方向发展，比如家禽。
此外，选举和地缘政治风险也不容忽视。拉丁美洲的巴西、哥伦比亚、智利等地将于2022年进行选举，可能因为疫情管控不力，面临民粹主义的风险。俄罗斯和乌克兰地区的地缘政治风险、伊朗地区、以及中国台海地区，仍值得高度警惕。
尽管中美博弈升级，但在碳中和方面中美积极合作，政策风险较小，围绕着清洁能源的主题，包括碳捕捉、蓄电池、可再生能源、能源效率、循环经济和农业技术等投资机会。此外，多发的寒冷天气、全球范围碳交易的发展、政府补贴、欧洲电力和能源价格上涨等因素，也促进了各国在核能、循环能源、氦能源等领域的开发，碳中和将是未来5-10年最大的投资主题之一，该领域的企业还有几倍甚至十几倍的增长空间。
具有环保意识的投资者也一直被电动汽车领域所吸引，认为电动汽车将在未来几十年内取代汽油和柴油汽车。其他以环保为导向的投资者对清洁能源生产更感兴趣，投资太阳能、风能或水力发电。
然而，投资可再生能源的最佳切入点之一也包括储能，更具体地说，是电池。受制于天气和季节的变化，清洁和可再生能源的生产面对存储和分配的问题。如果各国政府逐步全面过渡到清洁能源，那么对储能（电池）的需求可能会激增。投资者可关注电池制造商，也可以考虑对锂生产商进行直接投资，锂是电池的重要原材料。
中国电池龙头市值已大幅上涨，进一步的上涨有待超预期的业绩来兑现，需留意相关风险。投资者可关注其他竞争者，或者从行业整体的扩容及细分领域的发展中寻得机会。
议价能力强的产品和行业，在通胀升温时，仍能够加价，比如奢侈品，尤其是疫情之后，很多人认为生命可贵，不要亏待自己，应该买些名牌产品享受一下。持续的盈利改善也支撑奢侈品股的强劲表现。增长动力是结构性的，亚洲新兴中产阶级的持续崛起、年轻消费者的影响以及数字化——既可以降低该行业的资本密集性质，以更低的成本为消费者服务，又可以在元宇宙中建立新的收入流。强劲的家庭储蓄和积极的消费意愿将支持该行业的销售。
Fitchsolutions（惠誉解决方案）表示去年强劲的价格将刺激今年的生产，特别是在农业方面。尽管劳动市场仍将持续紧张，刺激工资上涨，但疫苗接种率的上升将有助于放松旅行制，从而增加移民劳动力的供给。我们预计明年农产品价格将放缓，但仍将高于长期平均水平。由于天气影响农作物，小麦市场已经是多年高位。假设2022年天气正常，受通胀抬升的影响，农作物价格应该会小幅走高。
元宇宙是一个可以在虚拟现实中导航的在线空间，它将允许各种社交和商业互动，这可能是互联网的下一次伟大革命。由于虚拟现实需要更强的图形处理能力，显卡和计算机制造商可能是不错的投资机会。芯片也适合未来其他元宇宙发展的趋势，例如人工智能、云计算和数据中心以及加密货币挖掘。软件也在元宇宙中发挥重要作用，因此拥有对元宇宙的艺术和技术创作的图形技术的公司具有吸引力。
元宇宙市场可能在2024年达到7833亿美元，而2020年为4787亿美元，复合年增长率为 13.1%。随着视频游戏制造商继续将现有游戏提升到更类似于社交网络的3D在线世界，他们的市场机会可以扩展到包括音乐会和体育赛事等现场娱乐活动，以及争夺社交媒体广告的市场份额。元宇宙的总市场规模可能是游戏软件、服务和广告收入的2.7倍。
中国的货币政策环境正在转向宽松，央行在2021年已累计下调1%的存款准备金率，下调LPR的1年期利率5bp，降低实体经济融资成本。若楼市出现问题和私人消费继续放缓，不排除央行进一步放宽货币政策的可能性。在多国央行（包括美联储）收紧宽松的货币政策的背景下，这将利好中国A股（在岸权益），甚至包括在岸债券市场。
受反垄断监管的影响，中国互联网股票目前的远期市盈率为24.1倍，标准差为1.5-2，远低于历史平均水平，相对于以32.4倍交易的美国科技同行，有25.6%的巨大差异。如中美关系好转，预计市盈率将增加1-1.5个标准差，远期市盈率提升2.2-3.3倍，即20%的空间。
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美国：中性，预期经济和企业盈收强劲支撑股市，实际利率回升威胁成长股估值；
欧洲：中性，估值相对全球权益具有吸引力，有待疫情受控降低经济的下行风险；
日本：中性，疫情受控为经济复苏奠定基础，待企业盈利复苏+股息提高吸引资金流入；
新兴市场—除中国：中性，经济增速相对发达国家不具吸引力，出口强劲反弹前景支撑企业盈利；
中国：看涨，估值接近5年平均有吸引力，流动性改善将支持股市上行。可关注IT、新能源板块和可选消费；
前沿市场：中性，年初至今表现强劲，大幅反弹后面临回调的风险；
美国国债：看淡，预计收益率将继续上行，但通胀走高使实际收益率仍为负值；
除美国的发达国家主权债：看淡，欧元区和日本的通胀压力不及美国，央行仍维持负利率，在疫情后经济复苏的预期下，债券收益率或小幅上行，仍难以获得资本利得；
新兴市场美元主权债：中性，估值合理，大宗商品价格或继续受需求复苏和供应受限的支撑，但全球商业周期放缓及全球流动性见顶，息差可能呈横向或略高的趋势；
中国国债：看涨，对美债收益率较低的敏感性，以及疫情防控的领先优势，增强了人民币的避险属性，然而当前中国经济增长势头放缓，中国十年期国债收益率缓步回落，有待稳增长政策起效，经济增速企稳，使债券收益率获得支撑；
美国投资级债券：看淡，发行人盈利和利润率强劲，违约率低于历史平均，债券供应稳健，该类别债券的高估值获得支撑，但息差进一步收窄的空间有限；
欧元区投资级债券：看淡，相对欧元区主权债依然是一个有吸引力的选择，但息差较低，进一步收缩的潜力有限，德国国债收益率上行可能对债券总回报构成压力；
美国高收益债券：中性，当前估值不低，美国10年期国债收益率上行拖累高收益债券表现，但较高的票息收益为收益率上升提供保护；
欧元区高收益债券：看涨，估值高，但是鉴于欧洲通胀相对可控，欧洲央行仍维持负利率，债券估值获得支撑，在低利率环境下可投资此类债券获得较高的利息收入；
亚洲美元高收益债券：看涨，债券价格已将较高的违约率定价在内，随着中国出台更多宽松措施，中国房地产企业的流动性紧缩可能有所缓解，推动息差收窄，有待中国经济企稳，房地产销售复苏，支撑债券价格反弹；
通胀联接型债券：中性，通胀高位运行，TIPS表现好于名义美国国债，但当前价格较高，性价比降低；此外，随着疫情和供应链瓶颈缓解，通胀将回落。
能源：看涨，需求受抑及供应增加拖累油价，疫情后的经济复苏支撑油价；
贵金属：看涨，高通胀及奥密克戎支撑金价，地缘政治风险可能支持金价；
房地产：看涨，投资REITS寻求稳定现金流，中高通胀时期表现优于标普500指数；
对冲基金：中性，投资组合中可用来分散风险，在下行行情中相对股票表现良好；
私募股权：中性，经济复苏与低利率环境刺激相关交易快速反弹，投资者可考虑参与经理人主导的交易；
美元：看涨，美联储逐步收紧货币政策支持美元，通胀高企阻碍实际利率上行；
欧元：看跌，疫情后强劲的经济增长势头支撑欧元，央行维持负利率拖累欧元；
英镑：中性，领先于美联储加息支持英镑，疫情和脱欧推升通胀；
日元：中性，美国和日本的利率差扩大拉低日元，新财政刺激措施支持经济复苏；
人民币：中性，稳增长的经济政策提振人民币，货币政策转向宽松带动人民币走弱。
往期回顾：
2021年四季度全球投资展望——美联储收紧货币：之前与之后的影响
2019年三季度全球投资展望——美联储释放降息信号：全球降息周期开启？
2019年二季度全球投资展望——美联储暂停加息：加息周期是否结束
2018年三季度全球投资展望——中国崛起：全球生物制药的中坚力量
2018年二季度全球投资展望——全球贸易战：预测不可预测
2018年全球投资展望——人工智能，未来已来
2017年四季度全球投资展望——全球资产配置在A股纳入MSCI后的关键转变
2017年三季度全球投资展望——欧洲：经济恰到好处，政治裂痕加深
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