本人欣然呈献《2021年三季度全球投资展望》。
进入二季度，疫苗接种率的提升、经济活动的进一步开放带动全球经济加速反弹，虽然美债收益率小幅回落并趋稳，但是低基数、供应短缺、需求强劲等因素带动的美国通胀大幅上行再次让市场紧张起来，经济过热迹象初显，美联储转鹰，可能提前进行货币政策正常化的预期引发市场动荡。欧洲、日本持续受益于全球经济复苏对出口的提振，尽管依然面临通胀上行的风险，但央行仍维持鸽派立场。中国经济增速见顶，但消费依然疲软，相对其他主要发达国家，率先进行货币政策正常化的中国有更大的政策空间和灵活度。
展望2021年三季度，通胀数据及央行货币政策走向将是市场关注的焦点。鉴于就业数据仍差强人意，且通胀可能是暂时的，美联储将继续维持宽松的货币政策，强有力的财政刺激措施也有望落地，支持美国经济复苏。欧洲和日本都在加速疫苗接种，强劲的增长势头正由美国转向欧洲，但日本仍面临疫情和奥运会这两个不确定因素。新兴市场（除中国）经济将继续受益于维持在高位的大宗商品价格，但是面临疫情及美国利率上行带来的风险。中国经济增速将回归常态化，鉴于出口增速或在下半年放缓，经济政策可能转为适度支持经济。德尔塔病毒在全球的传播也提醒我们要时刻警惕疫情的反弹。
本季度我们对权益资产整体持积极看法。看好欧洲和新兴市场亚洲国家（包括中国A股）。对债市保持乐观，看好亚洲美元高收益债券、美国和欧元区的高收益债券以及中国国债。大宗商品方面，看涨黄金。外汇方面，对美元保持看淡，对日元保持中性，看好欧元和英镑，对人民币转为中性。我们仍然建议投资者保持多元化投资，适当在市场低点增加权益头寸，并适当持有债券、与权益市场低相关的另类资产及波动率工具、现金、黄金或反向头寸等来应对风险。
美国通胀攀升，引发市场对政策转向的担忧，但是鉴于通胀可能是暂时的，美联储选择按兵不动，以及各国将逐步实现群体免疫，实现经济全面的复苏，我们仍对未来持乐观态度，我们将把握经济上行周期带来的机遇，继续主动作出投资部署，做好持续监控和风险管理，争取长期增长回报，守护您的家族财富。
蒋松丞
和丰家族办公室创始合伙人
和丰家族办公室董事总经理
点击可查看大图
由于经济活动的进一步开放以及大规模的财政政策和货币政策的支持，消费、投资等大部分经济数据大幅反弹，推升通胀。美联储转鹰派，市场担忧美联储提前缩减购债和加息。但是鉴于仍较高的失业率，美联储选择按兵不动，继续观察经济数据，有待8月末或9月的议息会议上，美联储进一步的暗示或明示。去年，美联储也曾表示，他们可以容忍一个较高的通胀，即使巿场出现过热的迹象，也不会立刻加息。在此之前，就业和通胀数据可能引发市场波动，若就业数据大超预期，通胀继续攀升，美联储或加快货币政策正常化的步伐。
主要受低基数、服务消费复苏、更高的收入等影响，5月核心PCE同比上涨3.4%，主要反映在机票、租车和二手车等暂时性的价格上涨；随着刺激措施的退出，个人可支配收入将明显减少，通胀数据可能在下半年趋于正常。PCE上升，代表个人消费强劲，经济大幅改善，有利于推动美股上升；CPI代表商品价格上涨，削弱购买力，CPI的攀升会引发市场担忧。当前美国与欧盟正在就钢铁和铝关税进行谈判，若能够撤销较高的关税，从而间接降低成本和商品价格，转由个人消费推动经济增长，这反而被视为正面效应。
美联储认为通胀的上升是暂时的，下半年会逐渐回落，通胀的攀升可能是因为产能未为完全恢复。资源生产大国，比如印度、巴西，上半年受疫情的拖累，生产受限，大宗商品价格维持在高位，但是产能恢复将有助于舒缓通胀。近期，食品、原材料和金属价格都已从高位回落。此外，少量的通胀（而非滞胀）对股市也是正面的，因为投资者会通过买入股票对冲通胀。在当前债务水平高企、财政融资需求增加的背景下，尽管通胀不断上升，各国央行可能不太愿意收紧货币政策。由此可见，负实际利率将继续支撑股票估值，尤其是成长型股票。总之，股市的关键问题可能不是通胀上升，而是各国央行选择如何应对。目前，他们倾向于袖手旁观。
今年年初，全球经济复苏，价值股的表现优于成长股。随着通胀预期上升，市场在二季度开始抛售成长型股票。我们认为，由于低基数和强劲的经济复苏，通胀被夸大了。近期，市场对通胀压力的担忧减弱，资金在5月中旬从价值型股票回到成长型股票。因此我们仍偏好成长型股票，以及中长期表现良好的股票。展望未来，第三季度的投资环境依然充满挑战。通胀担忧持续，但我们认为通胀将在今年见顶，不会成为拖累企业盈利和股票表现的主要问题。
点击可查看大图
美国：中性，基建计划有望落地支持经济复苏，大幅攀升的通胀率促使美联储转鹰；
欧洲：看涨，强劲的增长势头由美国转向欧洲，疫情成为数字化变革的催化剂；
日本：中性，企业盈利复苏支撑股价，美国通胀数据及疫情反弹为主要风险因素；
新兴市场—除中国：看涨，经济与企业盈利持续改善，警惕美国通胀上升带来的风险；
中国：看涨，估值具有吸引力，重新关注长期结构性增长趋势。可关注新能源板块；值得长期布局的互联网平台企业；受益于人口结构变化的板块，如人工智能、核心硬件/软件、先进制造、医疗保健等；受益于国产化替代及技术突破得政策大力支持的第三代芯片；
前沿市场：中性，上半年股票回报亮眼，但仍有待经济的持续复苏；
美国国债：看淡，预计收益率将继续缓慢上行，对于组合稳定性及多元化仍有重要作用；
除美国的发达国家主权债：看淡，随着经济复苏，避险情绪降温，收益率可能继续上行，难以获得资本利得，但可用于提供经济下行保护；
新兴市场美元主权债：中性，由于久期较长，对美国利率上行和利率波动较为敏感，但是经济持续复苏、美国利率企稳及大宗商品价格的上涨将支持此类债券；
中国国债：看涨，相对发达市场较高的收益率溢价和对美债收益率较低的敏感性有助于提升全球投资组合的风险调整后的收益，吸引外资持续流入；
美国投资级债券：中性，息差接近历史低点，但是受强劲基本面的支撑，息差或仅是区间震荡，风险可能来源于并购、货币政策收紧以及美国国债收益率上行；
欧元区投资级债券：中性，息差进一步收紧的空间有限，但是温和的债券供应、欧洲央行的加速购买、企业信贷基本面大幅好转将对债券价格提供支撑；
美国高收益债券：看涨，当前估值不低，对收益的追求以及违约率的逐步正常化将支撑该资产类别，且久期相对投资级债券更短，美债收益率趋陡对其影响较小；
欧元区高收益债券：看涨，估值较高，随着疫苗接种率的上升，基本面大幅改善，预计违约率低于历史平均，但近期债券发行金额飙升，可能是未来几个季度需要关注的风险因素；
亚洲美元高收益债券：看涨，收益率接近7%，估值具有吸引力，亚洲的违约率仍处于可控水平，预计随着经济基本面持续改善，息差将进一步收紧；
通胀联接型债券：中性，对通胀的担忧促使投资者购买TIPS，若通胀率高于预期，TIPS的表现将优于名义美国国债，但是由于供应有限，价格较高，性价比降低。
能源：中性，OPEC+对增产保持谨慎，需求持续复苏支持油价上行；
贵金属：看涨，美联储转鹰削弱金价，可借回调时机进行中长期布局；
房地产：看涨，投资REITS寻求稳定现金流，中高通胀时期表现优于标普500指数；
对冲基金：中性，资产表现分化的环境中提供有吸引力的回报，在投资组合中可用来分散风险；
私募股权：中性，比公开市场更好地进入新创公司，参与爆发式的增长机会；
美元：看淡，美联储转鹰推升美元，维持宽松政策不变将使美元回归疲软态势；
欧元：看涨，疫苗接种率迎头赶上，经济增长势头强劲推升欧元；
英镑：看涨，经济的全面开放支撑英镑，警惕疫情传播对经济的影响；
日元：中性，疫苗接种加速支撑日元，美联储政策转向将进一步拉低日元；
人民币：中性，人行采取措施疏导人民币升值压力，外资持续流入支撑人民币。
往期回顾：
2019年三季度全球投资展望——美联储释放降息信号：全球降息周期开启？
2019年二季度全球投资展望——美联储暂停加息：加息周期是否结束
2018年三季度全球投资展望——中国崛起：全球生物制药的中坚力量
2018年二季度全球投资展望——全球贸易战：预测不可预测
2018年全球投资展望——人工智能，未来已来
2017年四季度全球投资展望——全球资产配置在A股纳入MSCI后的关键转变
2017年三季度全球投资展望——欧洲：经济恰到好处，政治裂痕加深
重要声明
本材料由和丰家族办公室（北京）提供。和丰家族办公室（北京）及和丰家族办公室（广州）连同其在中国的其他关联公司以下简称 「 和丰家族办公室」。
本材料谨供个人参考，不作为任何买卖投资或其他特定产品的报价或邀请报价。某些服务和产品受法律约束，不能无限制地向全球提供、及/或者不适合对所有投资者销售。本材料中所有信息和意见的来源被认为是可靠且真实的，尽管如此我们对其准确性、完整性或可靠性，不做任何明示或暗示的声明或保证（除了关于和丰家族办公室的披露信息）。报告中所提及的所有信息、观点和价格仅反映截止至报告公布时的情况，未来如有变动，恕不另行通知。走势图表中提供的市场价格为相关主要证券交易所的收盘价。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。因采用的假设和/或标准不同，本报告中的观点可能与和丰家族办公室其它业务领域或部门不同或甚至相反。和丰家族办公室及其任何董事或员工可能有权在任何时候持有本报告所提及投资工具的多头或空头头寸，作为委托人或代理人进行涉及相关投资工具的交易，或者向/为了发行人、投资工具本身或向/为了此等发行人的任何商业或财务附属公司提供任何其他服务或有官员担任其主管。在任何时候，和丰家族办公室及其员工所做的投资决策（包括是否买入、卖出或持有证券）可能与和丰家族办公室研究出版物表达的观点不同或相反。某些投资可能因所处的证券市场流动性差而不能随时变现，所以对投资进行估价和识别所处的风险可能很难进行量化。和丰家族办公室依赖信息壁垒来控制信息在和丰家族办公室各个地区、部门、集团或关联公司间的流动。期货和期权交易风险很大。过往业绩不预示未来业绩。可应要求提供更多信息。有些投资可能会突然大幅跌价，收回的资金可能低于投资额，或者甚至需要赔付更多。汇率的变动可能对价格、价值或投资收入产生不利后果。负责编制本报告的分析师可能为了收集、综合和解读市场信息而与交易部人员、销售人员和其他群体接触。税务处理视个人情况而定，且可能会在未来发生改变。和丰家族办公室不提供法律或税务建议，也不对资产或资产的投资回报的税务处理作出任何陈述，无论其是普遍性的还是针对客户具体情况或需求的。我们必定无法将具体投资对象、金融形势以及不同客户的需求都纳入考虑范围，建议您就投资相关产品可能产生的影响（包括税务方面的影响）进行金融和/或税务咨询。若无和丰家族办公室的事先授权，不得复制或复印本材料。和丰家族办公室明确禁止以任何原因将本材料派发或转交给第三方。和丰家族办公室不对第三方因使用或派发本材料引起的任何索赔或诉讼承担任何责任。这份报告仅在适用法律允许的情况下派发。预测和预计内容于本出版物日期为最新，如有变动，恕不通知。本出版物和其他出版物中所提及的有关作者的更多信息，以及任何涉及该主题的以往报告副本，可应要求从您的客户顾问处获得。
此文件所提供资料只用作参考，并应阁下之要求而提供作为个人用途。
过往业绩表现并非未来业绩的指标。证券(包括共同基金)并非银行存款，并不获存款保险公司的保证，亦非和丰家族办公室及其关联公司的责任或由其担保。证券（包括共同基金）涉及投资风险，其中包括可能损失所投资的本金。
[来源：和丰家族办公室，作者：和丰家族办公室研究部]
原文始发于微信公众号（和丰家族办公室）：通胀真的这么严重吗？——2021年三季度全球投资展望
